2023H1 业绩符合我们预期

    公司公布2023H1 年业绩：收入166.1 亿元，同比-22.3%；归母净利润6.7亿元，对应每股盈利0.41 元，同比-28.5%，符合我们预期。

    其中，2Q22 化工新材料业务（瑞泰新材子公司，包含电解液、硅烷偶联剂等）收入9.5 亿元，同比-29.5%，环比-15.7%；归母净利润1.5 亿元，同比-28.7%，环比+15.1%。公司公告1H23 电解液生产量近4.1 万吨，单吨盈利近0.4 万元/吨，盈利表现较好，我们认为主要由于公司供应链管理较好，上半年六氟采购均价11.9 万元/吨，较2022 年均值-46.7%。

    发展趋势

    供应链管理能力较好，看好电解液业务长期发展潜力。虽然公司目前没有主要原材料六氟的产业链配套，但公司贸易业务的背景带来了较好的供应链管理能力，电解液单吨盈利情况维持较好的趋势。但从市场份额的角度看，据EV Tank，1H23 中国锂离子电池电解液出货量为50.4 万吨，公司上半年市占率略有回落。向前看，我们看好后续电解液需求上行；同时我们认为部分小厂已盈利转负，行业盈利有望于1H23 触底。产能方面，公司2023年上半年锂电材料有10.6 万吨/年产能，规划及在建产能近104.6 万吨/年。

    项目全部达产后，电解液体量增长与一体化程度将有效提升（主要是添加剂配套产能），我们看好公司电解液业务的长期成长性。

    实施“世界供应链”战略，稳中向好。2Q23 公司贸易业务收入75.3 亿元，同比-25.6%，环比+7.3%；归母净利润2.0 亿元，同比-28.8%，环比+11.9%。我们认为人民币汇率的波动也为公司带来了部分汇兑损益。据中国纺织品进出口商会，1H23 全国纺织服装累计出口1426.8 亿美元，同比-8.3%，其中纺织品出口677 亿美元，同比-10.9%。虽然面临外需疲弱、国际贸易环境复杂等不利因素，公司积极布局缅甸、越南等多个“一带一路”关键节点的货源基地，持续推动公司从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变，看好公司贸易业务长期稳定。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/24 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年市盈率分别为9.8/8.6x。但由于电解液行业竞争加剧，锂电材料估值中枢下行，维持跑赢行业评级，我们下调目标价15%至8.5 元，对应2023/2024 年市盈率分别为11.8/10.2x，较当前股价有19.6%的上行空间。

    风险

    下游需求不及预期，产业竞争加剧。