贸易外延化工，双 平台驱动。江苏国泰深耕进出口贸易三十余年，致力于提供全供应链一站式增值服务，是国内服装外贸行业的龙头，于2002年收购华荣化工切入化工新材料领域，根据伊维经济研究院的统计，公司锂离子电池电解液出货量最近 3 年皆位列国内前三。

    　　海内外需求共振，龙头开启大规模电解液扩产周期。2021 年中国新能车持续高景气，欧洲市场补贴退坡不改电动化趋势，美国补贴限排政策呼之欲出，电动化大幕开启。预计全球锂电池电解液需求量2025 年增长至213 万吨，五年复合增长率50%，新能源汽车高景气推动电解液需求增长；供给端，国内电解液供给强势，电解液龙头开启大规模扩产周期，行业集中度不断提高，溶质行业六氟磷酸锂供需紧张情况预计2022 年年中开始缓解，溶剂行业大化工入局或重塑市场格局，添加剂行业头部添加剂厂商及电解液厂商不断加码扩产，供需格局向好。

    　　绑定优质客户，产能加速扩张。公司与核心客户签订长期战略合作协议，具有较强的先发优势。公司2021 年H1 前三大客户为CATL、LG、ATL，客户供应集中度高，前五大客户集中度已达到80%左右。随着下游大客户的不断扩产，公司当前订单饱满。公司加速产能扩建，迎来出货高景气。

    　　布局添加剂+培养良好供应体系，确立成本优势。电解液行业采取“以原材料价格为中枢”的报价机制，溶质六氟磷酸锂成本占比最大，是定价关键要素。公司绑定溶质龙头新泰材料，长期供货协议保证较市价更为优惠的原材料供应。添加剂决定电解液的工艺壁垒，子公司超威新材为公司提供添加剂，并继续布局新型锂盐。公司盈利能力优越，有望凭借配方优势保持稳定盈利能力。

    　　江苏国泰作为电解液行业的优质公司，产能大幅扩张承接饱和订单。

    　　多年的稳定经营培养了良好的客户、供应商关系，保证其良好的盈利能力。我们预计公司2022-2023 年营收收入为449.34、528.69 亿元，实现归母净利润为20.21、31.71 亿元。首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：新能车销量不及预期；电解液行业竞争加剧；客户拓展不及预期；公司产能释放不及预期；盈利预测不及预期