2020 年业绩超过我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入301.38 亿元，同比下降23.4%；归母净利润9.78 亿元，对应每股盈利0.63 元，同比增长3.5%，超出我们预期，主要由于原材料价格下降，以及公司积极调整策略，实现了外贸业务质量效益的提升。

    　　2020 年四季度公司营收89.63 亿元，环比增长4.1%，同比下降5.8%；归母净利润3.84 亿元，环比增加45.1%，同比增加116.7%。

    　　毛利率同比增加3.6ppt 至15.2%

    　　发展趋势

    　　电解液排产向好，行业持续高景气。据中汽协数据，2021 年3 月，国内电动车产销量分别为21.6/22.6 万辆，同比增长336.3%/327.1%（主要由于去年疫情影响下的低基数）；据marklines 数据，2021年2 月，欧洲电动车销量为12.1 万辆，同比增长5.9%。排产方面，4 月主要电解液厂商排产环比+17%。国内外新能源汽车销量淡季不淡，我们看好2021 年全球新能源汽车销售继续保持较高增长，带动电解液需求持续旺盛。同时，电解液价格受六氟等成本支撑，截止上周末三元电解液价格为5.85 万元/吨，季度涨幅达72.1%。

    　　此外，由于受2017-2019 年新能源车行业低谷影响，电解液龙头依靠成本以及规模优势扩大市场份额，天赐、新宙邦、国泰等前三大供应商合计的市场占有率超过60%。公司拥有LGC、CATL 等优质客户，拥有7 万吨/年产能，且波兰华荣4 万吨/年产能正在积极推进，竞争能力较强，我们认为将受益于行业持续高景气。

    　　子公司瑞泰新能源拟分拆上市，聚焦锂电新材料业务。2020 年12月，公司发布公告瑞泰新材在创业板上市申请获深交所受理。瑞泰新材主要从事锂离子电池电解液、锂离子电池电解液添加剂、超级电容器电解液、硅烷偶联剂等化工新材料的研发、生产和销售。我们认为分拆后有利于公司聚焦主业，看好子公司发展潜力。

    　　纺织服装贸易逐渐修复，转向“世界供应链”整合。当前国内外疫苗接种有序推进，全球经济逐渐复苏，我们看好纺织服装行业贸易稳步修复。同时公司积极调整战略，从“中国供应链整合”

    　　逐步转向“世界供应链整合”，提高核心竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于全球经济复苏趋势较好，我们将公司2021 年净利润预测提升5.9%至10.18 亿元，引入2022 年的净利润为10.89 亿元。当前股价对应2021/2022 年10.5 倍/9.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.00 元目标价，对应12.3 倍2021 年市盈率和11.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有16.6%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复，新能源汽车销售不及预期。