1H2019 业绩符合我们预期

    江苏国泰公布1H2019 业绩：营收178.6 亿元，同比增长7.44%，归母净利润4.6 亿元，同比增长6.4%，对应每股盈利0.29 元，符合我们预期。1H19 公司扣非净利润3.94 亿元，同比增长114%。

    得益于收入增长及毛利率同比提升2.6pct，1H19 公司毛利同比增加5.86 亿元，由于去年同期处置股权导致投资收益较高，1H19投资收益同比下降5.73 亿元。2Q19 营收95.7 亿元，同/环比增长5.9%/15.5%，归母净利润2.42 亿元，同/环比增长18.1%/10.6%。

    发展趋势

    1H19 贸易业务营收和利润继续增长。基于有效的供应链管理优势及积极创新商业服务模式，1H19 公司贸易业务收入和利润继续增长。1H19 公司贸易业务营收169.87 亿元，同比增长5.6%，毛利同比增长34.8%至18.74 亿元，毛利率同比提升2.39pct 至11.03%，其中出口贸易营收126.57 亿元，同比增长5.32%，毛利率同比提升3.54pct 至13.15%；进口业务营收43.3 亿元，同比增长6.37%，毛利率同比下滑0.91pct 至4.85%。

    化工业务量价齐升，营收快速增长。根据公司中报披露，受益于销售订单增加及销售价格上涨，1H19 公司化工业务营收同比增长85.8%至8.29 亿元，毛利率同比提升2.87pct 至26.74%。其中主营电解液和硅烷偶联剂的子公司华荣化工营收同比增长73%至6.95亿元，致力于电子化学品业务的子公司超威新材料营收同比增长38%至0.64 亿元。

    继续推进化工新材料和新能源业务。公司继续稳步推进波兰4 万吨电解液项目，根据中报披露，预计波兰电解液项目将于2020 年中投产。全资子公司瑞泰新能源作为公司化工新材料和新能源业务的发展平台，未来将继续加快发展化工新材料和新能源业务。

    盈利预测与估值

    由于贸易业务增长及毛利率表现较好，同时看好电解液增长，上调2019 年盈利预测29%至9.18 亿元，维持2020 年盈利预测10.76亿元。目前公司股价对应2019/20 年市盈率9.5/8.1x。维持目标价8 元，对应44%的上涨空间和2019/20 年14/12x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    贸易业务收入和利润率下滑，化工业务销量低于预期。