事件

    公司发布2017 年三季报。2017 前三季度公司实现营业收入256.15 亿元，同比增加16.08%；归母净利润5.98 亿元，同比增长56.38%；实现扣非归母净利润5.56 亿元，同比增长139.05%。

    其中2017Q3 实现营业收入87.55 亿元，同比减少0.41%；归母净利润2.29 亿元，同比增长43.96%；实现扣非归母净利润2.07 亿元，同比增长168.43%（去年同期均以合并调整后为基础）。

    公司预计2017 年全年归母净利润为7.57 亿—9.19 亿元，同比增长40%—70%。

    简评

    人民币升值影响出口外销，电解液价格Q3 预计下调

    2017 前三季度公司实现营业收入256.15 亿元，同比增加16.08%；Q3 实现营业收入87.55 亿元，同比减少0.41%。公司单季营收略有下滑，主要原因一方面是人民币升值导致中国纺织服装Q3 出口整体受到影响，三季度服装及衣着附件出口额累计值同比下降2.64%。且公司2016Q3 单季度收入基数较高，导致2017Q3 当季外贸类业务收入小幅下降。

    另一方面，虽然年初以来随下游动力电池市场需求持续旺盛，公司电解液销售量保持高速增长，但由于主要原材料六氟磷酸锂今年价格持续下跌，电解液价格经过上半年的滞后期，预计Q3 开始受到传导影响，单季度电解液价格开始下调，导致化工业务收入增速预计有所放缓。

    汇率变动及原材料涨价导致前三季度毛利率略有下滑公司前三季度综合毛利率同比下降0.65pct 至11.28%，Q3 单季毛利率12.04%，同比基本持平。人民币Q3 持续升值叠加原材料价格上涨对公司外贸业务毛利率带来一定不利影响。化工业务因六氟磷酸锂前三季度价格大跌，电解液降价存滞后期，2017H1同比提升6.0pct 至35.66%，但随着Q3 以来预计跌价，Q3-Q4 电解液毛利率预计将有所下降。

    汇兑损失增加导致财务费用同比大幅提升

    前三季度公司销售费用率、管理费用率分别同比下降0.41pct增加0.16pct。前三季度财务费用同比增加9212.97 万元，同比增幅为274.18%，Q3 单季同比增加7473.52 万元，财务费用大幅增长主要原因是年初以来人民币累计升值造成汇兑损失同比增加较多，同时公司短期借款利息也有所增加。不过前三季度投资收益同比增加8488.25 万元，主要因为合并后收益法核算下投资收益增加，同时理财收入有所提升，为业绩提供一定支撑。公司前三季度整体净利润（归母净利润+少数股东损益）同比提升11%至8.71 亿元。

    定增募资到位，公司现金资金规模同比大幅增加。公司Q3 末现金及现金等价物余额为41.24 亿元，同比增加33.6%。其中经营活动产生现金流量净额同比减少20.54 亿元，主要原因是子公司江苏国泰财务有限公司吸收存款减少；前三季度公司购买理财产品增加导致投资活动产生现金流量净额同比减少19.36 亿元；筹资活动产生现金流量净额同比增加42.74 亿元，主要因为定增募资到位以及押汇增加。

    国内三元电解液龙头，“大客户黏性强+掌握核心技术”保证未来持续发展动力足。公司为国内三元电解液龙头，下游客户为国内外一流电池供应商，是LG、索尼、CATL 的核心供应商。CATL 上半年订单增加较多，预计2017 下半年总需求量仍将保持稳定，看好CATL 产能放量驱动该业务继续高增长。公司绑定大客户，客户黏性较强。随未来行业集中度进一步提高，利好龙头大企业。公司产能方面，张家港2 万吨电解液项目预计于Q3 末开始投放，Q4 即将贡献产量。宁德4 万吨电解液项目铺设长期发展道路。在下游需求旺盛的条件下，未来电解液业务发展空间仍大。

    投资建议：公司三季报业绩符合预期，我们维持2017-2018 年净利润为8.02、10.56 亿元的预测，随着2017年公司东南亚服装产业园区投放和张家港2 万吨电解液产能投放，业绩增速有望提升，预计2017-2018 年EPS为0.51、0.67 元/股，PE 为20、15 倍，公司具有高ROE、低估值、增长稳健等特点，两大业务均为国内领先水平，为服装供应链+电解液业务双龙头企业，随着公司股权绑定深入，上下利益一致，预计未来业绩增速持续提升，坚定看好，维持“买入”评级。

    风险因素：汇率风险影响盈利能力；宏观经济增速下行可能导致外贸供应链业务下游客户需求萎缩；集团整体上市后协同和整合受阻；电解液价格下降风险。