与传统贸易类企业不同，江苏国泰以深度整合供应链的模式为世界主要的快时尚品牌，如迅销、Inditex、GIII 等提供服务，轻资产方式组织管理从设计到生产最后到出口的整条产业链。独特的模式和优质的上下游资源，叠加公司到位的激励机制，有望推动公司向供应链综合服务平台迈进，引领行业变革。

    定增实现集团优质资产注入，奠定国际一流商社基础。公司拟以11.34 元/股价格向国泰集团和集团员工等发行合计4.53 亿股，总对价51.4 亿元，以购买国泰集团旗下华盛实业、国华实业、汉帛贸易等11 家公司的股权；同时拟以不低于13.52 元/股价格发行不超过2.07 亿股募集配套资金28.03 亿元，用于东南亚和中非纺织服装产业基地项目、增资国泰财务公司等。注入优质资产后将实现集团核心资源整合，打造供应链组织+跨境综合服务+金融投资的现代商社平台。

    模式、资源、机制三大核心优势相辅相成，高壁垒，易拓展。（1）模式：公司作为供应链深度整合平台，以轻资产的方式为客户挑选并管理产业链各环节的供应商，提升供应链效率和附加值赚取订单差价，优于传统的代理模式。（2）资源：公司紧密合作的国际快时尚品牌客户（如迅销、Inditex、GIII 等），1 万多家各类供应商，还有全球119 个国家的销售渠道等等，都构成公司开展业务的稳固基石。（3）机制：公司早在1997 年便完成混改，2013 年实施股权激励，本次定增实现近200 名员工持股等等都反映出公司灵活的机制和充分的激励，将驱动公司中长期效率提升和拓展创新。（4）新能源业务：公司锂电池电解液业务技术和产量均领先，近期公布扩产至3 万吨年产能，顺应行业需求快速增长，将显著增厚公司利润。

    国际化布局和并购，发展消费品进口将是公司未来发展新方向。公司未来将继续向产业链两端延伸进行海外布局，生产端将利用本次募集资金建设东南亚和中非纺服产业园，以出租合作方式轻资产拓展海外产业链，降低成本；销售端或将收购国外销售渠道，进一步拓展国际客户。而依托丰富的海外合作伙伴，公司将与海外优质货源合作，发展生活消费品进口，迎合消费升级需求，未来有望与公司旗下外贸综合服务平台慧贸通结合，构建B2B2C 跨境电商平台。

    盈利预测。假设公司2017 年完成定增并表，我们预测公司2016-18 年EPS 分别为0.56 元、0.67 元和0.79 元。其中，供应链服务业务2017 年EPS 0.55 元，参照可比公司给予33 倍PE，对应每股价值17.99 元；化工新能源业务2017年EPS 0.13 元，给予该业务40 倍PE，对应每股价值5.1 元；合计公司12 个月目标价为23.09 元，维持“买入”评级。

    风险因素：进出口需求减少；电解液需求低于预期；重大资产重组进程不确定性；海外扩张风险；生活消费品进口需求不达预期；汇率波动风险。