事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报，25 年实现营收/归母净利/扣非归母净利24.8/0.4/1.1 亿元，同比-29.8%/-91.1%/-77.6%，经营性净现金流2.7亿元，同比-51.2%。26Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利4.3/0.03/0.03 亿元，同比-21.1%/-95.1%/-95.4%，经营性净现金流-0.4 亿元，同比+0.1 亿元。

    　　传统下游景气偏弱叠加竞争加剧，各业务收入普遍承压。

    　　下游石化、建材等需求疲软、行业竞争加剧背景下，25 年公司各业务不同程度承压。分产品看，陶纤/工业过滤/汽车衬垫业务实现营收22.2/1.3/1.2 亿元，同比-30.9%/-16.7%/-14.3%。分地区看，国内/国外实现营收22.5/2.4 亿元，同比-31.3%/-10.3%。公司持续推进新产品和新领域拓展，新能源电池用陶纤纸已完成部分系列研发并进入客户端验证，纳米隔热片加快面向电池领域的应用开发，催化滤管等新品持续推进，汽车衬垫本地化项目全面完成，有望通过新品放量与本地化降本逐步改善产品结构与盈利能力。

    　　毛利率承压，费用率提升叠加信用减值，盈利能力显著下滑。

    　　25 年公司毛利率24.2%，同比-6.4pcts；其中陶纤/工业过滤/汽车衬垫产品毛利率分别为25.1%/3.2%/31.0%，同比-7.0/-7.7/+13.8pcts。期间费用率15.9%，同比+3.0pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为6.9%/6.9%/-0.04%/2.1%，同比+0.2/+2.6/+0.2/+0.01pcts。加上信用减值损失0.3 亿元，最终25 年净利率为1.7%，同比-11.9pcts，整体盈利能力显著承压。

    　　单Q1 公司毛利率19.9%，同比-5.6pcts；期间费用率17.3%，同比+5.0pcts；其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为7.7%/7.4%/0.3%/2.0% ， 同比+1.2/+1.9/+0.7/+1.2pcts，最终净利率为0.7%，同比-10.4pcts。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到外部需求持续低迷和行业竞争加剧，我们下调公司26-27 年归母净利预测为0.84/1.35 亿元（较上次-73%/-62%），新增28 年归母净利预测为1.55 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求疲软，原料价格持续上涨，行业竞争加剧，大股东新产品新技术导入不及预期。