事件描述

    公司披露三季报：前3 季度公司营业总收入25.4 亿元，同比下降0.73%，归母净利润3.42 亿元，同比下降6.04%。单季度看，第三季度营业总收入9.27 亿元，同比上升5.94%，第三季度归母净利润1.35 亿元，同比下降3.5%。

    事件评论

    整体来看经营相对稳定。2024 年整体来看，船舶、新能源等新兴行业市场以及有色金属、电力行业等传统市场需求保持增长；陶瓷、水泥、平板玻璃等下游行业市场需求仍未见好转，需求主要受到地产等周期制约。就公司来看，24 年前3 季度公司营业总收入25.4 亿元，同比下降0.73%，反映整体经营较为稳定。单季度看，24Q1、24Q2、24Q3 公司收入7、9.1、9.3 亿元，24Q3 公司收入环比基本稳定；盈利能力来看，24Q1、24Q2、24Q3公司毛利率分别为29%、29%、31%，24Q3 盈利能力环比还有一定改善；费用端看，单季度销售费率有小幅增加，但是管理费率有小幅下降；最终单季度业绩来看，24Q3 公司实现归属净利润1.35 亿元，同比下降3.5%，环比小幅改善。

    差异化竞争，提升市场渗透率。近年，国内同行业企业在山西、内蒙古等地陆续实施了一批产能建设项目，以生产低端保温类棉毯产品为主，进一步加剧了陶瓷纤维低端保温类棉毯产品的市场竞争。公司在低端保温市场的经营策略是利用产能、成本等优势，采用灵活的价格机制，抢占市场，带动满产满销。同时，高端耐火类产品价格相对稳定，公司在耐火市场利用研发、设计、服务优势，以优势产品和技术方案带动高端产品销售，保持公司整体的盈利水平。2023 年全国保温隔热耐火制品全年产量约75 万吨以上。经公司内部估算，公司陶瓷纤维产品国内市场市占率在40%以上。期待，未来公司市场份额能得到持续提升。

    积极推动与大股东的技术和工艺整合。目前大股东持股比例显著提升，公司也在积极推动与大股东的业务整合。一方面，推进宜兴高奇、奇耐上海业务整合，在汽车衬垫和新能源电池纸产品方面，积极推进原材料的本土化生产，以降低生产成本，提升盈利能力和市场竞争力；在工业过滤产品方面，生产端通过实施原材料优化、技改等措施降低生产成本，销售端通过增加与鲁阳现有业务的协同效应，提升销量，以销促产，提升产能利用率，提升整体运营质量。

    陶瓷纤维中期景气可期。陶瓷纤维作为乙烯炉内内衬材料，主要是提供更好耐火保温作用，相比传统耐火材料其性能更好，渗透率也在提升。同时，一体化炼化更多炉型渗透+维修改造需求接力，石化高景气具备强支撑。考虑到2023-2024H1 公司经营欠佳，主要是下游项目进度较为缓慢，期待2024Q4-2025 年能迎来加速释放。

    预计公司2024-2025 年业绩为4.8、6.6 亿，对应PE 为13、9 倍，买入评级。

    风险提示

    1、陶瓷纤维景气度改善不显著；2、低端市场价格竞争较为激烈。