投资要点

    　　公司公告2024 年三季报，24Q1-3 收入25.4 亿元，yoy-0.7%（同口径，后文同），归母净利3.4 亿元，yoy-6.0%，扣非归母净利3.4 亿元，yoy-12.7%。24Q3 收入9.3 亿元，yoy+6.0%；归母净利1.3 亿元，yoy-3.5%；扣非归母净利1.3 亿元，yoy-4.5%。收入利润累计降幅均收窄，24Q3 收入增速回正。上年非经规模稍多主因2023 年公司收购并表奇耐上海（2023 年11 月末完成合并）。

    　　利润率延续承压，费用管控持续加强

    　　24Q1-3 公司毛利率29.6%，yoy-1.6pct；24Q3 为31.0%，yoy-1.5pct。我们预计公司陶纤业务毛利率或延续小幅承压。汽车衬垫与工业过滤产品与公司现有业务协同效果或持续显现，公司收入增长动能及整体盈利能力有改善前景。24Q1-3 期间费用率yoy-2.2pct 至12.4%。应收规模增加等致减值损失影响加大（累计占收入0.7%，yoy+0.7pct），24Q1-3 有效所得税率yoy+6.3pct。24Q1-3 公司归母净利率13.5%，yoy-0.8pct；24Q3 为14.5%，yoy-1.4pct。

    　　两金周转有所放缓，经营活动现金流净流入增加24Q3 末公司资产负债率26.3%，yoy+2.5pct；有息负债比率0.9%，yoy+0.1pct。

    　　24Q1-3 两金周转天数158 天，yoy+29 天,应收规模增加产生较多拖累；应付账款周转天数19 天，yoy+7 天。24Q1-3 公司经营性现金流同比多流入1.2 亿至净流入3.5 亿，投资性现金流净额为-1.4 亿，同比基本持平。24Q1-3 公司收现比96.6%，同比-1.3pct；付现比80.3%，同比-12.2pct。

    　　多材料发展格局初步奠定，维持“买入”评级考虑到公司陶纤产品销售增长及盈利水平阶段承压，我们小幅下调盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.1/5.7/6.3 亿元，yoy+4%/11%/11%。公司作为陶纤龙头地位稳固、竞争力预计持续强化，汽车衬垫与工业过滤产品正进入积极发展轨道，持续关注股东资源对接进展，公司多材料发展格局初步奠定，公司成长前景值得期待。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、需求下行风险、供给格局恶化、奇耐与公司互动效果低于预期