1H24 业绩低于我们预期

    公司公布1H24 业绩：1H24 收入同比-4.2%至16.13 亿元，归母净利润同比-7.6%至2.07 亿元；其中2Q24 收入同比-2%至9.13 亿元，归母净利润同比-9%至1.24 亿元，略低于我们预期，主要系陶瓷纤维毛利率下降以及新收购企业拖累影响。

    1）主要业务陶瓷纤维收入稳健，毛利率略所承压：1H24 公司陶瓷纤维收入同比-0.75%至14.4 亿元，其毛利率同比-3.3ppt 至31%；2）新业务仍处起步阶段：23 年公司收购了大股东的宜兴高奇（工业过滤）和奇耐上海（汽车衬垫），1H24 收入分别为6762/9528 万元，对应毛利率仅6.8%/10.6%，对收入、利润贡献较少。公司1H24 综合毛利率为28.8%，同比-1.7ppt（2Q24毛利率同比-3.3ppt 至28.6%）；3）并购后费用持续压减：1H24 公司销售/管理/研发费用同比-10%/-10%/-45%至1.04/0.69/0.31 亿元，带动期间费用率同比-2.4ppt 至12.3%（其中销售/管理/研发费用率同比-0.4/-0.3/-1.4ppt）；4）净利率略有下降：由于新并入公司拖累，1H24 净利率同比-0.4ppt 至12.8%；5）现金流质量提升：1H24 年收现比同比基本持平于100%，经营现金流同比+50%至+2.11 亿元（同比-49%），对应净现比同比+39ppt 至101%；6）资产负债率维持低位：1H24 负债率仅26.8%。

    发展趋势

    新兴产业不断开发，抵御传统行业下行风险。近年来，公司不断加强对新能源、船舶、家电等领域的开拓，有效抵御了如水泥、玻璃、陶瓷行业的需求下行，维持了陶瓷纤维收入的稳定。展望未来，由于市场新增产能仍较为充足，我们看好公司将秉承“满产满销、精耕细作”，继续获取份额，保持陶瓷纤维的稳健发展。

    大股东赋能新技术循序落地，研销联动、供给拉动需求。展望后市，我们认为，大股东正加速向公司转移高端化产品技术（上半年聚焦于新产品产线引入和设计，下半年将加大研发投入），有望赋能公司加快开拓有色、冶金、新能源车等空白市场领域。

    盈利预测与估值

    因需求承压，我们下调24/25 年净利润10%/18%至4.8/5.2 亿元，当前股价对应24/25e 11x/10x P/E。考虑公司估值低洼、股息率较高，我们维持跑赢行业评级，下调目标价16%至13.5 元，对应24/25e 14x/13x P/E，隐含28%的上行空间。

    风险

    技术泄密风险，陶瓷纤维需求不及预期，新业务整合不及预期。