事件描述

    公司披露：1、2023 年报：实现收入35.2 亿元，同比下降1.85%；归属净利润4.92 亿元，同比下降15.7%；2、2024Q1 报：实现收入7 亿元，同比下降7.4%；归属净利润0.82 亿元，同比下降4.6%。

    事件评论

    销量小幅增长，产能扩张稳步推进。陶瓷纤维棉、毯及组件产品，主要应用于石化、冶金、电力、建材、有色金属、机械制造等行业的工业炉、加热装置衬里、管线、设施保温、防火等领域。2023 年公司陶瓷纤维棉、毯及组件产品销售量同比增加3.75 万吨，综合产能利用率达到93%以上。公司通过技术创新、装备改进、工艺优化、产能扩建、生产组织优化等措施，不断提升装备生产效率、产品生产量，报告期内，陶瓷纤维棉毯产能增加8万吨。内蒙古鲁阳节能材料有限公司年产12 万吨陶瓷纤维毯项目第一期4 万吨产能、第二期第一批次4 万吨产能分别于2023 年3 月份、12 月份建设完成并投产。

    经营来看，2023 年公司陶瓷纤维棉、毯及组件销量46.57 万吨，同比增长8.8%，陶瓷纤维湿法制品销量4.74 万吨，同比增长9.7%；整体销售毛利率31%，同比下降近2 个pct，推测主要是下游景气制约叠加产品结构变化。单季度看，23Q4 和24Q1 公司收入分别为11.4、7 亿元，同比增速分别为4.9%、-7.3%；业绩分别为1.02、0.82 亿元，同比增速分别为-14%、-4.6%。

    资产整合完成，新业务提供新的增长点。2023 年6 月，公司完成对宜兴高奇环保100%股权收购，宜兴高奇主要从事工业过滤布袋的生产和销售。2023 年11 月，公司完成对奇耐联合纤维（上海）100%股权收购，奇耐上海主要从事汽车排放控制系统封装衬垫产品、锂电池陶瓷纤维纸产品的剪裁、包装和销售。未来依托新的2 个平台公司业务布局，公司在工业过滤和汽车领域有望迎来新的增长点。

    陶瓷纤维景气可期。陶瓷纤维作为乙烯炉内内衬材料，主要是提供更好耐火保温作用，相比传统耐火材料其性能更好，渗透率也在提升，当下乙烯裂解炉2024-2025 年或是建设高峰期，对陶纤需求形成较大提振。同时，一体化炼化更多炉型渗透+维修改造需求接力，石化高景气具备强支撑。考虑到2023 年公司经营欠佳，主要是下游项目进度较为缓慢，期待2024 年能迎来加速释放。

    预计公司2024-2025 年业绩为6.3、8.5 亿，对应PE 为12、9 倍，买入评级。

    风险提示

    1、陶瓷纤维景气度改善不显著；2、低端市场价格竞争较为激烈。