公司公告23 年年报及24 年一季报，23 年收入35.2 亿，yoy-2%，归母净利4.9 亿，yoy-16%，扣非归母净利5.2 亿，yoy-5%。单季度看，23Q4 收入9.6 亿，yoy+5%，qoq+10%，归母净利1.3 亿，yoy-14%，qoq-3%，扣非归母净利1.3 亿，yoy+46%，qoq-7%。24Q1 收入7.0 亿，yoy-7%，qoq-27%，归母净利0.8 亿，yoy-5%，qoq-38%，扣非归母净利0.8 亿，yoy-16%，qoq-38%。23Q4 非经常性损益波动较大主要系追溯收购子公司的并表外损益。

    　　公司亦公告2023 年度利润分配预案，拟派发现金红利4.05 亿，对应23 年股利支付率为82.3%（vs 18-22 年均值为72.3%），分红保持强度。

    　　陶纤量增价减，汽车衬垫/工业过滤制品收入高增23 年陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品收入为31.2/2.2/1.4 亿，分别yoy+4%/+86%/+47%。陶纤主业稳步增长，汽车衬垫、工业过滤产品高增。陶纤预计量升价降，23 年公司陶瓷纤维销量53.6 万吨，yoy+8.0%；行业竞争激烈或导致部分产品价格有所下降。23 年公司海外收入yoy+32%至2.9 亿。

    　　陶纤需求景气延续承压，新业务盈利能力改善前景值得期待23 年毛利率31.0%，yoy-0.6pct。23Q4、24Q1 单季度测算毛利率为25.8%、29.0%，yoy-3.6、+0.4pct，qoq 分别-9.1、+3.2pct。Q4 波动较大主因新并表企业口径调整等影响。23 年陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品毛利率分别为34.1%/8.1%/6.7%，yoy-0.4/-3.7/-7.0pct。23 年陶纤行业需求整体稳定，同业竞争激烈致公司利润率延续承压（ 23H1/H2 毛利率分别为32.8%/29.6%)。汽车衬垫/工业过滤制品新整合进入公司，23 年预计主要为调整期，盈利能力改善前景值得期待。业务结构变化或亦导致费用率有一定上升，23 年、23Q4、24Q1 费用率分别14.9%、15.8%、15.3%，yoy+2.2、+2.6、+0.4pct。23 年、23Q4、24Q1 归母净利率分别为14.0%、8.8%、11.8%，yoy 分别-2.3、-4.1、+0.3pct，整体盈利能力暂承压。

    　　成长前景值得期待，关注管理层调整进展，维持“买入”评级我们预计公司24-26 年收入为38.7/42.8/47.5 亿元，yoy 为10%/11%/11%，归母净利润为6.1/6.8/7.8 亿元，yoy 为23%/13%/14%，EPS 分别为1.20/1.35/1.54 元/股，3 年CAGR 为16.5%。我们认为公司中长期成长前景值得期待。另外，公司23 年年报明确要做好近期离职高管人员管理业务工作交接、尽快完成管理层团队的补充建设，关注积极进展。给予公司24年 15倍 PE，目标价17.93 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期。