事件：公司23 年营收35.19 亿元，同比-1.85%；毛利率31.04%，同比-0.58pct；归母净利润4.92 亿元，同比-15.7%；归母净利率13.98%，同比-2.3pct。24Q1营收7.01 亿元，同比-7.35%；毛利率29.04%，同比+0.35pct；归母净利润8246.15万元，同比-4.56%；归母净利率11.77%，同比+0.34pct。

    点评：剔除玄武岩业务剥离影响收入稳健增长。剔除玄武岩剥离影响23 年收入同比+9.04%，主要为产销量增长带动。23 年末公司产能59 万吨，同比+8 万吨，全年产量/销量54.14/53.63 万吨，产能利用率/产销率92%/99%。

    营收下滑导致费用率略增。23 年公司销售/ 管理/研发/财务费用率6.8%/4.8%/3.4%/-0.2%，同比+1.5/+0.5/-0.1/+0.3 pct。

    陶纤稳步增长，新业务导入落地未来增长可期。分产品来看，陶纤/汽车衬垫/工业过滤/玄武岩营收31.2/2.2/1.4/0.07 亿元，同比+4.3%/+86.1%/+47.2%/-98%，其中陶纤营收随产能稳步增长，新业务汽车衬垫、工业过滤高增，玄武岩业务剥离导致下滑； 毛利率分别34.1%/8.1%/6.7%/5.6%， 同比-0.4/-3.7/-7/-11.6pct，由于市场需求较为疲软，价格下降导致毛利率承压。

    公司持续分红回报股东，低估值高股息，投资价值凸显。公司拟每10 股派现8 元（含税），按24/4/26 收盘价股息率6%，股利支付率82%，同比+13pct。

    股权激励激发组织活力。24/1/18 公司发布股权激励公告，拟以7.16 元/股价格授予125 人1055 万股限制性股票。24-26 年营收目标39.54/43.5/47.85亿元，同比+12.3%/10%/10%；EBITDA 目标8/8.8/9.68 亿元，同比+23.5%/10%/10%，EBITDA 和营收考核权重各占50%，最低兑现完成度为80%。

    投资建议：陶纤价格基本见底，公司龙头地位稳固，后续陶纤利润率有望逐步修复；外资大股东奇耐新业务整合逐步落地，有望成为公司新增长极。我们预计公司24-26 年实现归母净利润5.69/6.74/7.56 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期、下游需求不及预期、原燃料价格超预期上涨。