事件：鲁阳节能发布2023 年年报及2024 年一季报，23 年实现营收/归母净利/扣非归母净利35.2/4.9/5.2 亿元，同比-1.9%/-15.7%/-4.9%。23 年经营活动产生的现金流量净额3.3 亿元，同比-49.1%。24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利7.0/0.8/0.8 亿元，同比-7.4%/-4.6%/-15.9%，经营活动产生的现金流量净额0.8 亿元，同比+1.4 亿元。公司拟每股派发0.8 元（含税），对应公告日股息率6.0%。

    　　产能持续落地，业务结构优化：23 年公司陶瓷纤维棉毯新增8 万吨产能，陶纤产品总产能达59 万吨。23 年陶瓷纤维棉、毯及组件/陶瓷纤维湿法制品实现销量46.6/4.7 万吨，同比+8.8%/+9.7%，其中陶瓷纤维棉、毯及组件产能利用率达93%以上。分产品看，公司陶纤产品实现营收31.2 亿元，同比+4.3%；公司业务结构进一步优化，完成对宜兴高奇、奇耐上海整合，23 年新增业务汽车衬垫/工业过滤产品实现营收2.2/1.4 亿元，同比+86.1%/47.2%。

    　　毛利率下滑拖累整体盈利能力：23 年公司毛利率31.0%，同比-1.8pcts，其中陶纤/汽车衬垫/工业过滤产品毛利率为34.1%/8.1%/6.7%，同比-0.4/-3.7/-7.0pcts；销售/管理/财务/研发费用率为6.8%/4.8%/-0.2%/3.4%，同比+1.5/+0.6/+0.3/-0.3pcts，最终销售净利率为13.9%，同比-3.3pcts。24Q1公司毛利率29.0%，同比-2.8pcts，估计主要系行业产能持续投放下陶纤产品售价低位运行，以及汽车衬垫/工业过滤产品毛利率下滑拖累；销售/管理/财务/研发费用率为7.1%/4.5%/-0.1%/3.8%，同比+0.7/+0.3/+0.1/-0.2pcts，收入下滑下费用摊薄减弱，最终销售净利率为11.8%，同比-3.0pcts。

    　　奇耐资产注入，新业务拓展有望驱动增长：公司23 年完成对控股股东奇耐旗下宜兴高奇、奇耐上海的整合，增加了工业过滤布袋及汽车排放控制系统封装衬垫业务，实现工业热管理、环保、新能源三大业务协同发展，有助于强化公司产品服务优势。23 年宜兴高奇/奇耐上海实现净利润-0.2/-0.3 亿元。此外，公司23年新产品销售收入同比+30%以上，新行业开发签约同比+40%以上，未来新领域加速拓展，有望持续驱动公司长期成长。

    　　盈利预测、估值与评级：由于盈利阶段性承压，我们下调公司24-25 年归母净利润预测为6.21/6.67 亿元（较上次-10%/-24%），新增26 年预测为7.22 亿元，考虑到控股股东奇耐资产注入后，新业务有望驱动公司成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业下游需求疲软，原材料价格持续上涨，新业务整合梳理不及预期。