2023 年业绩基本符合预期，1Q24 业绩略低于预期

    公司公布2023 年&1Q24 业绩：2023 年收入同比-1.85%至35.2 亿元；归母净利润同比-15.7%至4.92 亿元，扣非净利润同比-5%至5.23 亿元，扣非净利润基本符合我们预期。1Q24 收入同比-7.3%至7.01 亿元，归母净利润同比-4.6%至8246 万元，扣非净利润同比-16%至8197 万元，略低于预期，主要系收入增长低于预期。

    　　2023 年：1）陶瓷纤维销量稳步增长，单吨利润略有下降：23 年公司陶瓷纤维销量同比+8%至54 万吨，但因结构变化、市场竞争等原因，单价同比-3%至5819 元/吨，对应陶瓷纤维收入同比+4%至31 亿元，其毛利率同比-0.4ppt 至34.1%。2）新业务注入，但处于负贡献：23 年公司收购了大股东的宜兴高奇（工业过滤）和奇耐上海（汽车衬垫），分别贡献1.42/2.20亿元收入，但对应毛利率仅6.7%/8.1%，23 年贡献-3458 万元净利润。3）并购后，费用上升：并购环境下公司期间费用率同比+1.8ppt 至15.1%，其中销售/管理/研发费用同比+25%/+8.2%/-3.8%；4）净利率略有下降：由于新并入公司拖累，23 年净利率同比-2.3ppt 至14%（扣非净利率同比-0.4ppt 至14.9%）。5）现金流略承压：23 年收现比同比基本持平于89%，但由于应收款项同比+1.52 亿元，存货同比+0.29 亿元，使得经营现金流同比-2.84 亿元至+3.31 亿元（同比-49%）。6）派息保持高位：公司宣告每股股息0.8 元，对应派息率82%，当前股价对应股息率6%。

    　　1Q24：1）收入略有下滑，但毛利率提升：由于1Q24 开工较晚，收入同比-7%；毛利率同比+0.4ppt 至29%；2）费用缩减，净利率：1Q 公司缩减销售/管理费用（同比-2%/-8%），但因收入下降，规模摊薄减弱，期间费用率同比+0.4ppt，但因其他收益增加，净利率同比+0.4ppt 至11.8%；3）现金流转好：1Q 收现比同比+13.8ppt 至119%，带动经营现金流同比+1.37 亿元至7776 万元；4）资产负债率环比-3.3ppt 至23.5%。

    　　发展趋势

    　　技术赋能支撑高端加速，待组织架构平稳过渡。展望2024 年，我们认为，大股东正加速向公司转移高端化产品技术，有望赋能公司加快开拓有色、冶金、新能源车等空白市场领域。同时，我们认为若公司能有效应对管理层变动、加速治理转型，则公司有望迎来技术升级、管理优化的迭代向上。

    　　盈利预测与估值

    　　因需求承压，我们下调24/25 年净利润15%/11%至5.3/6.4 亿元，当前股价对应24/25e 12.7/10.6x P/E。我们维持跑赢行业评级，但下调目标价16%至16 元，对应24/25e 15.2/12.7x P/E，隐含20%的上行空间。

    　　风险

    　　治理结构变动风险，陶瓷纤维需求不及预期，新业务整合不及预期。