核心观点：

    　　公司发布2023 年三季报。前三季度收入23.80 亿元，同比-4.76%，归母净利润3.90 亿元，同比-16.12%；单三季度收入8.22 亿元，同比-9.26%，归母净利润1.43 亿元，同比-2.88%。

    　　主业陶纤需求不振，产品均价继续筑底。公司23Q3 单季度营收环、同比-7.7%/ -9.3%，主因系陶纤价格继续承压。销量端，我们预计公司发货量同比增长、环比持平，今年3 月公司内蒙古一期4 万吨产能投产，总产能达55 万吨，二期8 万吨建设稳步推进中；公司贯彻保温材料满产满销、动态调价策略，新产能充分释放。价格端，受宏观经济影响传统高温工业需求低迷，叠加同业扩产、行业竞争激烈，公司以价换量，保温材料价格同比降幅较大，目前仍在低位运行。

    　　盈利能力环比继续修复，费用率有阶段性压力。公司23Q3 单季度销售毛利率为34.9%，环、同比+1.3pct/ +2.9pct，整体盈利能力有所回升。公司23Q3 单季度期间费用率15.4%，环、同比+1.6pct/ +3.1pct，费用率较高推测部分系奇耐业务整合的阶段性开支压力。

    　　奇耐-鲁阳协作持续推进，期待工业环保、锂电池防火等新成长曲线。

    　　公司上半年已完成对宜兴高奇收购，并入工业环保业务；2023 年8 月公告拟收购奇耐上海100%股权，继续引入汽车衬垫、锂电池陶瓷纤维纸业务，产品包括混合型纤维材质的EC 产品、锂电池陶纤纸产品等。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.1/6.2/7.2 亿元，对应PE 分别为15.1/12.5/10.7 倍，参考可比公司估值及公司成长性，我们给予公司2023 年合理PE 估值20 倍的判断，对应公司合理价值20.20 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求低预期、公司产能扩张低预期、原燃料价格大幅上涨、行业竞争激烈导致价格大幅下降的风险等。