事件：公司发布2023 年三季报。前三季度公司实现营业收入23.8 亿元，同比-5%；归母净利润3.9 亿元，同比-16%。单三季度，公司实现营业收入8.2 亿元，同比-9%；归母净利润1.4 亿元，同比-3%。

    点评：

    Q3 毛利率环比回升：

    前三季度，公司综合毛利率33.5%，同比-0.5pct；期间费用率14.5%，同比+1.9pcts；归母净利润率16.4%，同比-2.5pcts。单三季度，公司综合毛利率34.9%，同比+3pcts，环比+1.3pcts；期间费用率15.3%，同比+3.1pcts，环比+1.5pcts。Q3 综合毛利率回升，判断主要由于高毛利的绝热类产品收入结算占比提升所致；费用率提升，判断主要由于业务整合（收购奇耐旗下部分中国业务）的阶段性成本。

    产能扩张继续推进：

    目前公司陶纤产能已达55 万吨，占全国总产能40%；公司仍按计划推进有序推进内蒙古鲁阳扩产项目二期8 条生产线的建设（对应8 万吨）。对于保温产品，公司会结合市场需求及自身产能情况，适时调整销售价格，以达到满产满销的经营目标。下一阶段，公司将聚焦下游延伸产品，包括陶纤定制化产品、特种产品，推进奇耐新技术新产品在工业热管理场景的落地。

    期待新兴业务打造第二增长曲线：

    年内公司完成对宜兴高奇环保、奇耐上海的收购，正式进军工业环保、新能源电池防火等新兴领域。工业环保主要包括工业过滤、高温过滤、高效过滤、汽车排放控制业务。奇耐的工业过滤技术领域在全球具有领先地位，其将在产品及技术应用方向为鲁阳提供协助与支持。电池防火领域，鲁阳现有的纤维纸产品已向相关加工厂商批量供货；奇耐上海的电池防火纤维纸将直供新能源汽车厂商，其原材料前期主要依赖进口，未来将实现本土化生产以降低制造成本，提升盈利水平。

    盈利预测、估值与评级：年内公司完成董事会与管理层调整，并收购奇耐旗下部分中国业务（奇耐上海、宜兴高奇环保）。我们对公司长期成长性保持信心，期待新兴业务打造第二增长曲线。短期随着产能扩张，供需格局仍有压力；新兴业务前期仍需投入，期待开花结果。维持23-25 年EPS 预测1.03 元、1.36 元及1.72 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业下游需求不及预期，新兴业务发展不及预期。