事件：公司公布2023 年三季报，公司2023 年三季度实现营业收入约8.2 亿元、同比下降9.26%，归母净利润约1.43 亿元、同比降约2.88%，扣非归母净利润约1.42 亿元、同比降约1.86%。

    　　点评：

    　　公司收入阶段性承压。公司产品多用于下游工业领域的保温和隔热，我们认为部分行业需求下滑开工率不足，拖累了公司主业销售，23Q3 收入同比下降9.26%；从23 中报数据看核心产品陶瓷纤维销售收入同比增长3.14%，我们预计公司调整产品结构亦是收入同比降低的原因之一。

    　　毛利率仍较坚挺，业务调整费用率有所提升。陶瓷纤维高端市场竞争格局相对较好，23Q3 毛利率同比、环比分别提升2.9pct、1.3pct，毛利率较为坚挺；由于公司业务调整，费用有所波动，23Q3 销售、管理、研发费用率同比合计提升2.2pct 至15.4%。

    　　日趋优异的财务指标，慷慨回馈股东，大股东要约收购后或注入新动能。奇耐收购以来，公司陶瓷纤维毛利率维持高位，ROE、ROIC 连续多年超过15%；公司保持高分红比例，慷慨回馈股东；大股东奇耐要约收购完成后持股比例达53%，为优化产品组合，丰富业务结构，控股股东在中国的业务逐步整合到鲁阳节能平台，为公司发展注入新动能。

    　　维持“优于大市”评级。我们认为耐火材料属于耗材，陶瓷纤维下游不断拓宽，成长性十足。近年以分红方式慷慨回馈股东，大股东要约收购后整合业务进入公司提供发展新动能。我们预计2023~2025 年公司归母净利润分别为5.68、6.37、7.02 亿元，对应EPS 分别约1.12、1.26、1.39 元/股，给予2023年PE 20~25 倍，合理价值区间22.40~28.00 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求放缓，竞争格局恶化。