公司内蒙古新建项目有序建设投产中，相比其他区域产能具备明显规模及成本优势，陶瓷纤维收入持续稳定增长。另外，大股东赋能公司已经开始落地，有助于公司拓展新产品及新客户，维持公司“买入”评级。

    2023 年上半年归母净利润下降22.25%。公司2023 年上半年营业收入15.58亿元，同比下降2.21%；归母净利润2.47 亿元，同比下降22.25%。单二季度来看，营业收入8.91 亿元，同比下降5.25%，部分原因是公司在2022 年底剥离掉玄武岩纤维业务；归母净利润1.49 亿元，同比下降24.30%。

    陶瓷纤维收入增长3.14%，毛利率同比下降2.87pcts。截至2023 年上半年，公司具备年产55 万吨陶瓷纤维产能，相比2022 年底增加4 万吨，主要由于公司年产12 万吨陶瓷纤维毯项目第一期4 万吨产能于2023 年3 月份建成投产，我们预计剩余8 万吨项目将有序推进建设，公司新增产能也集中在内蒙地区，电价较低，相比山东、山西等地企业具备明显成本优势。上半年公司陶瓷纤维制品收入14.52 亿元，同比增长3.14%；毛利率同比下降2.87pcts 至34.28%，主要由于钢铁、水泥等行业经济效益下滑，成本压力向耐火材料企业传导，再加上同行在山西、内蒙等地陆续新建产能，加剧保温类棉毯产品的市场竞争，产品销售价格下滑，盈利能力有所下降，但公司积极通过新的原材料开发及生产工艺技术优化来实现成本端的降低。

    大股东奇耐协同赋能持续推进，有望打开新成长曲线。2022 年6 月大股东奇耐亚太通过要约收购的方式增持公司股份，持股比例达到53%，奇耐将增加对公司固定资产投资，主要集中在排气控制、特种纤维、工业热管理等方面，且逐步将奇耐在中国业务整合到公司平台。根据公告，公司已收购宜兴高奇环保科技公司，主要用于特种纤维环保滤材的研究、开发及制造。本次收购完成后，公司在工业过滤材料领域拥有六条滤料生产线，每年滤料产能合计可达950 万平方米，CBC 滤袋年产能100 万条，所收购资产2023 年上半年贡献收入0.79亿元，毛利率为10.20%，后续在客户渠道协同下有望继续提升规模效应。另外，公司也公告计划收购奇耐上海100%股权，主要从事汽车排放控制系统封装衬垫的剪裁、包装和销售，包括陶瓷纤维材质和多晶纤维材质的产品，有助于进一步拓宽公司业务至汽车及锂电池领域。

    风险因素：碳达峰政策不及预期；行业新增产能过多，行业竞争格局恶化；原材料价格大幅上涨; 公司新业务发展不及预期等风险。

    盈利预测、估值与评级：公司陶瓷纤维市占率持续提升，但由于供给端产能投放增加，以及需求增速放缓，我们调整公司2023~2024 年EPS 预测至0.99/1.15元（原预测为1.60/1.87 元），新增2025 年EPS 预测1.29 元。参考可比公司北京利尔、瑞泰科技、濮耐股份等可比公司估值水平在20x 左右，给予公司2023年PE 20x，对应目标价20 元，维持公司“买入”评级。