事件：公司发布2023 年中报。报告期内，公司实现营业收入15.58 亿元，同比-2.21%；实现归母净利润2.47 亿元，同比-22.25%；实现扣非后归母净利润2.49亿元，同比-20.88%；单二季度，公司实现营业收入8.91 亿元，同比-5.25%；实现归母净利润1.49 亿元，同比-24.30%；实现扣非后归母净利润1.52 亿元，同比-21.43%。

    下游需求偏弱致公司营收有所下滑，并购宜兴高奇优化产品结构：报告期，公司销售毛利率/净利率分别达32.83%/15.88%，分别同比-2.43pcts/-4.1pcts。分产品结构来看，陶瓷纤维制品/工业过滤制品/玄武岩产品及其他分别实现营业收入14.52 亿元/0.79 亿元/0.27 亿元， 占营业收入比重分别达93.16%/5.07%/1.76%。受公司战略规划影响，出售山东鲁阳玄武岩纤维有限公司100%股权，完成宜兴高奇股权交割，将宜兴高奇纳入公司报表合并范围，从而实现玄武岩产品与工业过滤产品营收占比的此消彼长。宜兴高奇纳入管理后，公司将利用已有客户资源，推动协同效应实现，提高宜兴高奇市占率，提升产品销售收入。

    并购整合奇耐联合纤维（上海），控股股东持续赋能：据公司8 月22 日公告，为优化产品组合，丰富业务结构，同时逐步将控股股东在中国的业务整合到鲁阳节能平台内，鲁阳节能拟与 UNIFRAX UK HOLDCO LTD 签订《山东鲁阳节能材料股份有限公司与UNIFRAX UK HOLDCO LTD 和奇耐联合纤维（上海）有限公司之股权购买协议》，以3473 万美元收购 UNIFRAX UK HOLDCO LTD 持有的奇耐上海100%股权。奇耐上海主要从事汽车排放控制系统封装衬垫（下简称“EC”产品）的剪裁、包装和销售，包括陶瓷纤维材质的产品及多晶纤维材质的产品。奇耐上海主要从事汽车排放控制系统封装衬垫的剪裁、包装和销售，包括陶瓷纤维材质的产品及多晶纤维材质的产品。此外，奇耐上海将在现有业务基础上新增混合型纤维材质的EC 产品，以及新增锂电池陶瓷纤维纸业务，混合型纤维材质的 EC 产品具备兼顾现有陶瓷纤维材质产品的价格优势以及多晶纤维材质产品的性能优势。23 年1-5 月奇耐上海资产规模达2.6 亿元人民币，所有者权益合计0.96 亿元，经营现金流净额达0.16 亿元，净利润为负值，随新产品扩展，预计未来业绩有望逐步扭亏为盈，实现回升。

    盈利预测、估值与评级：考虑当前下游需求或较之前有所承压，我们下调公司2023-2025 之EPS 预测至1.03/1.36/1.72 元，分别下调19.5%/14.5%/14.5%。

    期待中长期经济复苏及母公司奇耐更多赋能，维持“买入”评级。

    风险提示：行业下游需求不及预期，经济复苏不及预期。