事件描述

    1、2022年年报：营业收入为33.7亿元，同比增长6.52%；归母净利润为5.82亿元，同比增长9.02%。扣非净利润为5.5亿元，同比增长5.44%。

    2、2023年一季报：主营收入6.67亿元，同比上升2.17%；归母净利润9861.78万元，同比下降18.92%；扣非净利润9743.58万元，同比下降20.01%。

    事件评论

    陶瓷纤维经营相对稳定，岩棉有所下滑。公司2022年报表分业务还是陶纤和岩棉，具体看，陶瓷纤维收入29.9亿元，同比增长10.4%，岩棉收入3.64亿元，同比下降16.4%。

    从销量角度来看，2022年公司陶瓷纤维棉、毯及组件销量42.8万吨，同比增长12.45%；陶瓷纤维湿法制品销量4.32万吨，同比增长3.35%。从盈利能力来看，2022年公司综合毛利率为32.8%，同降1.9pct；其中陶瓷纤维毛利率34.52%，同比下降3.55个pct，推测原材料及燃料涨价是一大制约；岩棉毛利率17.2%，同比提升近4个pct，推测主要原因是客户自提产品比例增加导致装卸及运费同比大幅下降。此外，公司已经将山东鲁阳玄武岩纤维100%股权转出，处置日为2022年12月31日，2023年开始其不纳入合并报表范围。

    管理持续优化。2022年，公司继续推行提升市占率策略，在国内市场执行直销和经销并重的销售策略，发展增加了部分经销商，国内经销产品销售收入占比达到18%左右。2022年，公司在国际市场的销售模式以代理销售为主，并加快推进国外市场直销销售，在国外设立2个销售办事处，期待2023年能在海外市场寻求新的更大突破。

    产能扩张持续推进。目前公司具备年产51万吨陶瓷纤维产品的生产能力，拥有山东、内蒙古、新疆、贵州四个生产基地，是国内最大的陶瓷纤维产品生产企业。2022年公司陶瓷纤维棉、毯及组件产品销售订单充足，综合产能利用率达95%以上。公司通过技术创新、装备改进、工艺优化、产能扩建、生产组织优化等措施，不断提升装备生产效率、产品生产量，2022年陶瓷纤维棉毯产能增加3万吨。此外，公司子公司内蒙古鲁阳年产12万吨陶瓷纤维毯项目第一期4万吨产能基建、装备安装、配套设施建设等工作，新建产能于2023年3月份建设完成并投产。

    看好大股东溢价收购下的战略布局。报告期内，大股东60%溢价要约收购完成，凸显对公司远期治理看好，收购完成后奇耐持股为53%。我们认为方向上看奇耐未来一方面会扩大投资（排气控制、特种纤维、工业热管理等），同时也会对国内的资产进行整合，进而对鲁阳带来新的增长契机。

    预计2023-2024年归属净利润7、8.6亿，对应PE为14、11倍，买入评级。

    风险提示

    1、陶瓷纤维景气度改善不显著：

    2、低端市场价格竞争较为激烈。