事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，22 年实现营业收入33.7 亿元，同增6.5%；归母净利润5.8 亿元，同增9.0%；扣非归母净利润5.5 亿元，同增5.4%。22Q4，公司营收9.2 亿元，同增4.3%；归母净利润1.2 亿元，同减9.5%；扣非归母净利润0.9 亿元，同减29.6%。23Q1，公司实现营收6.7 亿元，同增2.2%；实现归母净利润1.0 亿元，同减18.9%；扣非归母净利润1.0 亿元，同减20.0%。

    点评：

    竞争加剧、成本上涨，毛利率阶段性承压：2022 年以来，陶瓷纤维低端保温类棉毯产品产能增加、竞争加剧，致使公司销售价格同比下滑。 而原材料和能源价格则持续上涨，包括：含锆类材料、氧化铝、部分金属材料、天然气、电价等，成本端压力增加。综合影响下，公司22 年毛利率为32.8%，同降1.9pct；23Q1为31.8%，同降3.5pct。不过22 年公司期间费用率同降2.4pct，至12.8%，带动销售净利率提升0.4pct，至17.3%。

    虽然行业产能增加，但是2022 年公司陶瓷纤维棉、毯及组件销量依然同增12.5%，达到42.8 万吨。其综合产能利用率达到 95%以上，而行业新上产能普遍未满产，彰显出公司强大的市场竞争力。

    产能持续增加，彰显发展信心：公司目前具备年产51 万吨陶瓷纤维产品的生产能力，2022 年，新增陶瓷纤维棉毯产能3 万吨。公司内蒙古年产12 万吨陶瓷纤维毯项目一期（4 万吨）已于2023 年3 月份建成投产，二期（8 万吨）项目已经董事会批准，后续将开展建设，产能有望持续增长。

    大股东赋能开始逐步落地：公司与控股股东奇耐的关联方UnifraxHoldingCo. 签署《合作协议》，约定Unifrax 将其所拥有的相关产品项下的技术和商标授予公司，合作安排载明的获许可技术为MX 技术（耐热陶瓷纤维特制的高性能隔热材料）。本次交易有助于公司增加经营品类，优化产业结构，提升公司的技术水平和整体竞争实力，也是公司控股股东对公司赋能相关承诺的进一步落实。

    盈利预测与估值评级：高能耗行业节能改造大势所趋，对节能保温材料需求有望逐步扩容，公司的技术和成本优势行业领先，不断推升市场份额。控股股东有望进一步给公司带来资源、技术以及市场助力，持续打开成长天花板。由于盈利阶段性承压，我们下调公司23-24 年EPS 预测为1.28、1.59 元（较上次调整-23.4%/-21.7%），新增25 年EPS 预测为2.01 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求增长不及预期；公司市场份额提升不及预期；新业务拓展不及预期；国内疫情反复；现金分红比例大幅降低；大股东赋能不及预期。