事件：公司发布22 年报及23 年一季报，22 年实现营收33.7 亿，同比+6.5%；归母净利润5.8 亿，同比+9.0%；其中22Q4 营收9.2 亿，同比+4.3%；归母1.2 亿，同比-9.5%。23Q1 营收6.7 亿，同比+2.2%；归母1.0 亿，同比-18.9%。

    　　点评：满产满销，收入端稳健增长。22 年末公司产能达51 万吨，同比+3万吨，全年产量/销量48.5/49.7 万吨，产能利用率95.1%，产销率102.4%。

    　　规划产能中，23 年3 月，内蒙一期4 万吨产线已投产，二期8 万吨产线已通过董事会审议，未来产能稳步扩张将有望带动产销量及收入稳健增长。

    　　原燃料价格上涨，毛利率短期承压。公司22 全年/22Q4/23Q1 毛利率分别为32.8%/29.4%/31.8%，同比-1.9/-3.0/ -3.5pct。原燃料价格上涨致毛利率承压，随着产品结构、生产技术、采购模式优化持续推进，后续毛利率有望改善。

    　　规模效应+精细化管理，费用率持续下降。22 年公司销售费用/管理费用/研发费用/ 财务费用率分别为5.3% / 4.2% / 3.7% / -0.5% ， 同比-1.0/-0.3/-0.5/-0.6 pct；四项费用率合计12.8%，同比-2.4 pct。

    　　与奇耐合作更进一步，获得MX 技术及3 类产品经销权，“新鲁阳”值得期待。公司与奇耐新签订2 项协议：1）《主经销协议》，奇耐授予鲁阳非独家经销权，目前授权范围为3 类产品，后续经双方同意可增加其他产品；2）《合作协议》，奇耐将其所拥有的相关产品项下的技术、商标授予鲁阳用于生产和在销售地区销售该产品，目前获许可技术为MX 技术，用于生产MX 产品（耐热陶纤特制的高性能隔热材料），后续经双方同意可增加其他知识产权。

    　　投资建议：公司剥离岩棉（22 年收入3.6 亿，占比10.8%，23 年1 月1 日出表）聚焦陶瓷纤维主业，短期看光热拉动下游需求增长，中长期看好公司与外资大股东奇耐的协同作用。我们预计公司23-25 年实现归母净利润6.76/7.76/9.05 亿元，对应EPS1.34/1.53/1.79 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期、下游需求不及预期、原燃料价格超预期上涨