事件：公司公布2022 年中报，公司2022 年上半年实现营业收入约16 亿元、同比增约10.04%，归母净利润约3.2 亿元、同比增约23.27%，扣非归母净利润约3.2 亿元、同比增约26.51%；2022Q2 实现营收约9.4 亿元、同比增约12.5%，单季度归母净利润约2.0 亿元、同比增约36.1%，扣非归母净利润1.9亿元、同比增约37.3%。

    点评：

    疫情影响叠加原材料涨价之下，公司收入逆势增长，毛利率环比2021H2 提升。

    1） 2022H1 陶瓷纤维产品实现收入14.1 亿元、同比增长14.7%，玄武岩产品收入1.8 亿元、同比下降约15.1%，我们认为在三四月份疫情影响之下，公司收入逆势增长实属不易；2022Q2 收入同比增长12.5%，较2021Q1 的6.7%增速提升。

    2） 2022H1 陶瓷纤维产品毛利率同比下滑2.7pct 至37.1%，但较2021H2 环比提升；2022H1 玄武岩产品毛利率同比增3.4pct 至18.6%；我们认为原材料涨价影响最大的时期或已过，由于高毛利率的陶瓷纤维产品收入增速更高，叠加玄武岩产品毛利率同比提升，2022H1 公司综合毛利率仅下降0.8pct至35.3%。

    费用率同比下滑，净利率同比提升。公司费用控制较好，2022H1 销售、管理+研发、财务费用率同比下降1.12pct、0.78pct、0.49pct 至5.08%、8.17%、-0.43%，2022H1 销售净利率同比提升2.15pct 至19.98%。

    日趋优异的财务指标，慷慨回馈股东。奇耐收购以来，公司陶瓷纤维毛利率维持高位，整体净利率提升至20%，ROE、ROIC 连续多年超过15%，且不断提升，2021 年分别为21.73%、21.29%，财务指标日趋优异。公司自2017年起提高分红比例，2020 年分红比例高达117%，慷慨回馈股东。

    首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们认为耐火材料属于耗材，双碳政策提振更换频率，陶瓷纤维下游不断拓宽，成长性十足。近年以分红方式慷慨回馈股东。我们预计2022~2024 年公司归母净利润分别为7.04、8.61、10.58亿元，对应EPS 分别约1.39、1.70、2.09 元/股，给予2022 年PE 25~30倍，合理价值区间34.75~41.70 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。需求大幅放缓，原材料涨价。