事件：公司发布2022 年一季报，实现营业收入6.5 亿元，同增6.7%；归母净利润1.2 亿元，同增7.0%；扣非归母净利润1.2 亿元，同增12.5%。

    点评：

    疫情拖累发货，盈利能力环比改善：22 年一季度，全国多地出现疫情，各地防疫管控措施较为严格，山东地区也受到较大影响，这在一定程度上压制了公司产品的下游需求与供应链发货。22Q1，原燃材料价格仍然居高不下，但公司盈利能力却呈现较强韧性，毛利率为35.31%，同比-1.86pct，环比+2.89pct；净利率为18.62%，同比+0.04pct，环比+3.84pct。我们认为，报告期内公司发货受到一定限制、产能可能并未充分发挥，剔除该因素影响，实际盈利能力或将更高。

    期间费用率进一步降低，经营性现金流仍属正常：22Q1，公司期间费用率为14.02%，同比-2.08pct，其中销售/管理/财务费用率分别为5.45%/8.41%/0.16%，同比-1.35/-1.12/+0.40pct。财务费用增加主要是汇兑损失及确认租赁业务融资费用增加所致。经营性现金流净额为-650 万元，上年同期为+7190 万元，疫情在一定程度上影响了公司的销售，但支付的材料、能源款及支付到期承兑款项增加，可参见存货达到4.72 亿元，同比+1.13 亿元。

    再次验证竞争优势，市占率提升趋势仍将延续：回溯公司发展，2021 年业绩大幅上涨主要得益于营销体系变革带动下，产能的持续增长和充分释放。过去多年，公司经过持续技改，提升单线产能、降低能耗，成本管控能力显著领先于同业。

    公司凭借成本和技术优势，持续优化销售模式，有力地促进了大宗材料类（保温类）产品销售放量和功能类产品（耐火类）市占率稳步提升。22Q1 面对经营压力，公司将成本有效传导，维持住较高盈利能力，再次彰显其在市场中的强劲竞争力。我们认为，随着公司产能的持续扩张，将进一步提升市场份额。

    盈利预测与估值评级：高能耗行业节能改造大势所趋，公司的技术和成本优势行业领先，因此“供给端营销体系改革带来市场份额提升+节能减碳趋势推动市场需求扩容”的大逻辑仍将演绎。控股股东已对公司发起要约收购，若该事项成功，则将进一步给公司注入资源和技术，推动业务结构实现质的提升，持续打开成长天花板。我们维持公司22-24 年EPS 预测分别为1.23、1.56 和1.90 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业需求增长不及预期；公司市场份额提升不及预期；新业务拓展不及预期；岩棉业务恢复不及预期；现金分红比例大幅降低；要约收购不生效。