事件： 21 年公司实现营收31.64 亿元，同比增长36.04%，归母净利润5.34 亿元，同比增长44.27%。其中，Q4 季度实现营收8.78 亿元，同比增长7.51%，归母净利润1.30 亿元，同比下降12.36%，符合预期。

    点评：双碳目标点推动需求，全年业绩高增，Q4 原材料能源价格上涨，业绩承压。Q4 季度，受拉闸限电、原材料及能源价格上涨等多重因素扰动，公司营收依旧有所增长，但业绩承压小幅下滑，具体看，归母净利润为1.30 亿元，同比降低12.36%，其中投资收益与信用减值同比影响约2843 万元，扣除此部分影响，则同比增长10.15%。

    规模效应突出，费用率稳步下降。21 年公司期间费用率为15.17%，同比下降1.64pct。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率财务费用率为6.33%/4.47%/4.23%/0.14%，同比变动-0.92%/-0.63/-0.20/0.14pct，主要系销量大增下公司规模效应突出，费用率稳步下降。

    运营能力继续改善，ROE 创历史新高。在周转率维持稳定下，公司净利率的大幅提升，带来ROE的显著提高，21 年公司加权ROE达到21.73%，为历史最好水平。

    产能扩张周期下，看好新领域产品运用及建筑防火材料国产替代。近期，鲁阳与建筑被动防火领域的企业拉米尼特公司签署战略合作，公司有望借助拉米尼特针对防排烟风管硅酸盐纤维柔性防火卷产品，进一步打开建筑防火领域市场，提升公司竞争力。

    投资建议：高分红凸显价值，按21 年年报对应分红计算目前公司股息率达5.14%，具有较高的安全边际。我们预测公司22-24 年归母净利润为6.8/8.2/9.8 亿元，对应PE10.2/8.4/7.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情风险、能源价格上涨风险、下游需求增长不及预期风险