国内陶瓷纤维龙头，双轮驱动助力公司业绩增长。公司是亚洲最大的陶瓷纤维制造基地，产能39 万吨，包括山东、内蒙古、新疆、贵州四大基地，占全国消量的40%，市占率第一。公司主营陶瓷纤维和玄武岩产品，核心产品陶纤利润率维持高增长，玄武岩产品持续发力，公司产品结构持续优化。

    下游存量与新增需求并存，双碳背景下行业迎来发展机遇。陶瓷纤维是高效节能绝热保温材料，下游应用广泛，其存量需求主要来源于石化、有色和钢铁领域。受碳中和政策影响，近期发改委发布了《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》（2021 年版），有望推动高能耗行业加快节能减排改造升级。同时，陶瓷纤维新国标将于2022 年11 月1 日实施，行业小产能有望加速出清，行业格局改善，头部企业或将受益。从产业链视角看，杭锅股份21 年订单激增，同比增长85%，且熔盐储能市场的高速发展带动公司新业务的高增，21H1 清洁环保能源装备新增11 亿元订单，占总订单新增量64.71%，下游客户的景气提升有利于陶纤市场的持续扩容。

    低端市场有成本优势，高端市场有技术优势，扩产加速份额增长。公司作为国内陶瓷纤维龙头企业，在产能、产品、装备、研发和市场等方面均位居行业领先水平。产能方面，随着公司未来内蒙古基地扩建产能的投产加之产线的持续技改，22 年末公司乐观产能可达60 万吨。同时，公司注重产业链延伸，岩棉产品已进入行业第一梯队，除尘滤管在政策推动下也有望迎来放量期。近年来公司ROE 持续改善，自2015 年3.63%提升至2020 年的16.16%。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年预计实现归母净利润5.32/6.65/8.15亿元，对应EPS 1.05/1.31/1.61 元/股。给予公司2022 年目标PE 23 倍，对应目标价30.13 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情风险、原材料及能源价格上涨风险、下游需求增长不及预期风险、市场份额提升不及预期风险