公司发布21 年三季报，前三季度实现营收22.9 亿元，同比+51.5%，归母净利润4.0 亿元，同比+82.0%，加权平均ROE16.72%，较上年同期+6.38pct。

    　　单三季度实现营收8.4 亿元，同比+34.8%，环比+0.2%，归母净利润1.5 亿元，同比+41.5%，环比+1.2%，加权平均ROE6.04%，较上年同期+1.63pct。

    　　点评：

    　　需求持续景气，产能扩张符合预期。21Q1-3 分别实现收入6.12 亿元、8.36 亿元、8.38 亿元，同比分别+82%、+52%、+35%，单季度毛利率分别为37.2%、35.3%、34.7%。陶纤需求旺盛，公司满产满销，自去年四季度实施技改扩产，今年上半年内蒙古基地扩产，我们预计21 年底公司产能可达45-46 万吨（20 年产能36 万吨），保障后续增长动力。

    　　行业供需格局改善，公司市占率有望进一步提升。

    　　供给端：能耗双控加速低端产能出清。陶纤制品采用电炉熔融技术，电力在成本中占比20-30%。21 年上半年山东能耗双控进展顺利，行业内低端产能面临较大环保与管控压力，陆续关停。公司生产用电较同行节省约20%，成本优势显著。

    　　需求端：碳中和促进节能材料的推广应用。陶瓷纤维相较耐火砖具备优秀性质1）降低炉壁外温度、2）缩短炉内升温时间、3）减少散热损失、4）减轻工业窑炉重量，在石化、冶金、建材、电力、机械制造等传统行业应用范围进一步扩大，在船舶、光热、交通、环保除尘等多个新领域实现推广。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司21-23 年归母净利润分别为5.38亿元、6.48 亿元、7.63 亿元，同比+45.3%、+20.4%、+17.7%，当前市值对应PE 分别为25x、21x、18x。公司在陶瓷纤维领域具备绝对的产品、技术、服务与市场领先地位，经营效率提升，产能正在扩张，看好公司持续提升市占率、拓展产品应用领域与优化产品结构的能力，维持“买入”评级。

    　　风险因素：传统下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、产能建设不及预期