双碳下窑炉炉衬材料升级，陶纤目标市场扩容陶瓷纤维属于新型耐火保温材料，具有重量轻、耐高温、热稳定性好、导热率低等众多优点，广泛应用于石化、钢铁、电力、有色、建材等领域。使用每吨陶瓷纤维每年平均节约相当于200 吨标准煤产生的热能，相当于陶纤材料（按照7000 元/吨估算）费用34倍。若按照30 元/吨碳交易价格，相当于使用每吨陶瓷纤维可带来1.2 万元碳价值。

    　　长期来看，在双碳大背景之下，下游企业具备更强的能耗控制需求，因而炉衬材料的选择对于窑炉热利用效率十分关键。在此，相比传统耐火砖，陶瓷纤维的节能效果十分突出，相比传统传统耐火砖至少可节能30%，且考虑到施工成本及使用寿命等因素，陶瓷纤维综合成本也占优。此外，陶瓷纤维还具备自重轻、安装方便使用优势，以及炉衬材料更薄，可提升窑炉内部空间和产能利用率等。基于此，陶瓷纤维有望对传统耐火砖形成替代，当前在石化领域新建裂解炉及检维修中已得到较好推广，未来有望在其他工业领域（更多在非恶劣环境如侵蚀、风化中）逐步铺开。目前国内陶纤年产量仅60 多万吨，产值不到50 亿，在整体耐材市场渗透率不到3%，长期来看有效市场或翻倍扩容。

    　　品质需求提升&成本曲线上移，陶纤集中度加速提升根据性能区分，陶瓷纤维下游运用分高温耐火（800 度以上）和低端保温（800 度以下）。

    　　1、高端：主要是石化和冶金有色等高温段市场。下游客户对产品性能要求极高，因此对供应商产品品质要求远大于对成本考虑。当前，生命周期视角下工业窑炉（尤其是石化）检维修周期开启带来需求二次接力，且双碳约束下其他领域窑炉（如钢铁冶金）节能改造加速推进，行业需求预计至少有20%增速。鲁阳节能积累了超20 年石化领域供货经验，从业主到设计院积累了丰富客户资源且粘性很高，公司为国内高端市场主要龙头，相比外资对手摩根新材料，也具备更强服务响应能力，竞争优势呈现强者恒强。

    　　2、低端：主要是工业窑炉和电力领域管道保温，竞争相对激烈。目前国内陶纤生产线230 多条，产能近100 万吨，主要集中在山东、河北、内蒙古、河南等地。双控背景下，部分区域小企业因能耗制约面临严峻出清风险，进而带来供给格局快速改善。公司优势明显：1）、公司产能较先进，过往设计产能多为万吨线；而腰部及尾部企业多为2000-5000 吨/条。2）、公司积极创新，并通过引入奇耐做大股东带来经营革新，在并没有较大开支前提下，实现工艺改进、成本优化、产能扩张并行推进，与小企业优势持续走阔。

    　　从腾飞到再出发，隐形冠军的第二成长曲线

    　　公司是亚洲最大陶纤生产企业，“十三五”期间经营迎来加速，业绩从2016 年0.6 亿元增长到2020 年3.7 亿元，业绩复合增速超50%。我们认为公司当前有望从“十三五”

    　　的炼化景气走向“十四五”节能改造下的新周期，进而迎来第二成长曲线。同时，公司当前积极拓展新市场和寻求产能扩张，内蒙新基地未来投产有望增厚陶纤总产能30%。

    　　预计公司2021-2022 年归属净利润5.2、6.8 亿元，对应PE 为24、18 倍，买入评级。

    　　风险提示：

    　　1. 石化领域景气度相对平稳；

    　　2. 工业窑炉改造市场需求较弱。