报告要点

    公司简介：耐高温材料领跑者，已跻身全球前三公司是亚洲最大陶瓷纤维厂商，全球排名前三，2015 年全球陶瓷纤维龙头奇耐联合收购公司29%股份，成为第一大股东，公司组织架构从地方民营变为中外合资。陶瓷纤维是公司主打产品，收入占比约84%，岩棉收入占比约15%，二者近年都迎来边际改善，叠加外资股东引进的工艺改进、管理协同等，共同驱动公司业绩从2016Q2 开始，连续8 个季度保持超50%高速增长。

    估值：当景气遇上竞争，唯先发可以夺魁

    岩棉主要用于建筑保温、建筑防火、工业保温等领域，属于A 类材料。近年来越来越多地区建筑节能标准升级，从65%迈向75%节能标准，岩棉产品凭借更好性能、更低综合成本成为最大受益品类材料。从外墙防火层面看，政策也是逐步趋严，A 类材料未来渗透率也有望持续提升，岩棉凭借较强的稀缺性，成为受益最大的材料品种。我们测算岩棉市场空间或达300 亿元，相较当前市场具备广阔成长空间。另外在上一轮政策刺激下，国内岩棉市场经历了一轮产能扩张潮，市场处于较充分竞争状态，包括外资在内的企业在国内市场也并不具备绝对市场优势。当前受政策刺激行业再次迎来一轮景气周期，公司果断通过扩产能方式抢占行业制高点。

    陶瓷纤维：看得见的景气，看不见的渗透，先发布局更占优陶瓷纤维具有重量轻、耐高温、热稳定性好、导热率低等众多优点，广泛应用于石化、钢铁、电力、有色、建材等领域。目前，随着炼化周期开启，行业迎来拐点，需求有望进入一轮景气通道；同时中期来看，陶瓷纤维凭借更好性能，有望在钢铁、电力等领域对传统耐材如浇注料、石棉等形成替代，渗透率有望加速提升。公司是陶瓷纤维行业龙头，国内份额约1/3，规模比外资及国内其他小厂均大，并且从技术、产品品质来看在国内市场中具备绝对竞争优势，在新一轮的行业变革中，有望成为大赢家。

    盈利预测：业绩持续高增长可期

    公司近期推出股权激励计划，强化了管理层与公司利益绑定。考虑到行业需求改善、公司产品结构升级，盈利有望继续延续高增长趋势。预计2018~2020年公司EPS 为0.95/1.23/1.55 元，对应PE 为15.5/11.9/9.5 倍，买入评级。

    风险提示： 1. 需求景气持续性较弱；

    2. 行业新产能增加较多。