17 年收入增 27%，净利增 41%，17H2 业绩增幅有所收窄2017 年公司实现收入 51.95 亿元、同增 27.16%，扣非净利润 2.74 亿元、同增 80.89%，归母净利润 2.92 亿元、同增 40.84%， EPS 为 0.36 元，基本符合预期。净利润增速高于收入主要受益于费用率下降（销售、管理、财务费用率分别降 1.61PCT、1.10PCT、0.54PCT，主要由于公司加强费用管控、政府补贴冲减运费、财务费用等）以及资产减值损失减少，低于扣非净利主要由于会计政策变更、计入当期损益政府补助同降 75.89%。

    　　分季度看，17Q1-17Q4 收入同增 39.70%、43.18%、12.71%、18.11%，归母净利同增 40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%。17H1 量价齐升推动公司收入快速增长，17H2 公司销量保持增长，但产品提价幅度收窄（主要由于 17H2 棉花平均价格同增 5.78%，增幅较 17H1 的 29.28%显著下降），导致 17H2 收入增幅收窄；因 16Q4 集中确认政府补贴、基数较高导致 17Q4 净利同比下降。

    　　2017 年纱线量增价平，棉花销售收入显著增长分产品看，2017 年公司纱线、坯布面料、色织面料、棉花分别实现收入28.88 亿元、13.14 亿元、6210.49 万元、9.16 亿元，同增 19.58%、2.28%、3.07%、194.93%。

    　　纱线产能释放推动收入增长，17 年公司新疆锦域项目 10 万锭及 5000 头气流纺和本部 12 万锭智能纺纱项目完工投产，受益于行业中小产能退出，公司产品需求稳步提升，带动纱线销量同增 19.75%；17 年棉花价格保持平稳，纱线价格同比基本持平。公司收购新疆贝正国合、博乐科纺棉花两家棉花收购及加工公司，保障棉花原料供给的同时增加棉花销售收入。

    　　分地区看，公司主要面向国内市场，2017 年国内收入同增 29.50%至 47.45亿元，出口收入同增 6.89%至 4.51 亿元，公司基于“一带一路”战略下在新疆地区先后投资 20 多亿元、拥有三大生产基地，借助当地低价棉花和补贴优势，且河南本部智能纺纱产能投放，带动国内收入稳步增长。

    　　17 年毛利率略降，18 年棉价有望上涨利好毛利率2017 年公司毛利率同降 0.29PCT 至 17.28%，主要由于低毛利率业务棉花销售收入占比提升，且 16 年公司储备低价棉花库存导致棉花销售毛利率较高。2017 年纱线、坯布面料、棉花毛利率分别为 19.16%、18.27%、8.92%，分别同增 1.13PCT、0.70PCT、-2.31PCT，纱线、坯布毛利率上涨主要由于会计政策变化后政府补贴冲减营业成本，且提高中高档产品收入占比。

    　　2017 年国内棉价保持平稳，基本在 1.57-1.60 万元/吨的价格区间波动，全年平均价格较 16 年同增 16.02%。2017 年全国棉花产量为 548.6 万吨，同增 2.7%，国储棉成交 322.36 万吨，成交率为 73.63%，在市场存在供需缺口情况下国储棉抛储保证棉花充足供应，维持现货价格稳定。目前国储棉仍有500~530 万吨，2018.3.12 国储棉开始轮出销售，截止时间暂定为 8 月底，将继续增加市场棉花供给。

    　　2018-04-10 新野纺织

    　　敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告展望未来，2018 年服装消费回暖将带动棉花需求稳步增长，而国内棉花种植面积和产量难以大幅提升，预计国储棉库存将进一步消化降至较低水平、存在补库存预期，国内供需格局将被打破，我们判断年内棉价存在上行可能。公司通常会储备 3-4 个月棉花库存，如若棉价上涨，将带动棉纺产品价格上涨，在低价棉花储备下毛利率有望得到提升。

    　　研发持续投入强化产品竞争力，新项目投资不断推进添动力公司持续研发中高端新产品，提高产品竞争力，助力公司进一步提升市场份额。2017 年公司研发投入 1.62 亿元，占营业收入的 3.13%，加强对新材料、新工艺、新技术的研究应用，开发新产品满足更多客户需求。截至 2017年末公司共申报发明专利 14 项，获得实用新型专利 66 项、外观专利 19 项，主持或参与制定的国家、行业标准 21 项。公司位居 2016/17 年度中国纺织行业竞争力百强企业名单第 6 位，旗下“华珠”纯棉布、“汉凤”纯棉纱被中国棉纺织协会授予“最具影响力产品品牌”称号，未来中低端产能将向东南亚等地区转移，公司持续强化中高端产品优势，有望通过国内外大型展会、定向推介会拓展更多客户，推动收入增长。

    　　新疆宇华、锦域项目以及本部智能纺纱项目已完工投产，本部高档针织面料项目仍在建设中、将于 18 年底投产。2017 年公司先后增加纱线、牛仔布面料等产能投资，为业绩增长续航。1）2017.9.6 公司公告在河南新野本部投资 5.25 亿元建设高档牛仔布面料项目，建设期 12 个月，年产能 4112万米。本项目将采用国内外一流纺织印染设备，涉足织造、印染、后整理等环节，有助于公司延伸产业链、提高盈利水平，预计投产后年平均可实现收入 7.06 亿元，利润总额 9040 万元。2）2017.9 公司在新疆阿拉山口保税区投资 4.89 亿元用于年产能 3.5 万吨气流纺纱生产线，建设期 12 个月，本项目开发生产高档气流纺针织纱产品，以出口为主，可优化产品结构、强化盈利能力，投产后年平均可实现收入 6.00 亿元。3）2017.11 公司与新疆阿拉山口保税区管委会达成合作，分二期投资，其中一期投资 5 亿元建设 35 万锭纱线及配套设施、仓储项目，建设期 8 个月，二期投资 5 亿元扩产至 50万锭并拓展下游织造产业链项目。项目投产后预计实现年收入 15 亿元，利润总额 2 亿元以上。

    　　新产能陆续投放、补贴提升，有望促棉纺龙头持续增长我们认为：1）随着国内服装消费回暖、出口复苏，我国棉纺织行业运营情况保持稳定增长态势，但中低端产能受东南亚等竞争对手影响较大。公司深耕中高端棉纺市场，2018 年公司年产 2 万吨高档针织面料生产线投产，且新增纱线、高档牛仔布面料投资，产能持续扩张有望推动收入增长。2）2018 年国内棉价存上行可能，同时产品结构优化，将共同推动毛利率提升。

    　　公司先后在新疆投资 20 多亿元，新疆产能持续释放，2017 年贡献政府补贴1 亿元以上。公司进一步扩展在疆产业投资，将带动补贴水平增长。3）2018.2.5 公司停牌拟计划收购新型材料类标的，3.24 公告由于与交易对方未达成一致意见，终止本次重大资产重组。2017 年底公司拥有货币资金 10.85亿元，未来仍有望布局新兴产业，拓展新的盈利增长点。

    　　我们看好公司棉纺主业的高成长性，由于公司新增多个纱线、面料等投资项目，19 年后将开始陆续投产，维持 2018 年 EPS 预测为 0.45 元，上调2019 年 EPS 为 0.55 元，预测 2020 年 EPS 为 0.69 元，2018 年 PE11 倍，PEG 为 0.46，估值相对较低，维持“买入”评级。

    　　风险提示：棉价大幅下跌、纱线产能释放低于预期、政府补贴力度减弱等。