事件

    公司发布2017 年三季报。2017 前三季度公司实现营业收入38.26 亿元，同比增加30.75%；归母净利润2.37 亿元，同比增长69.09%；实现扣非归母净利润2.37 亿元，同比增长82.37%。其中2017Q3 单季实现营业收入12.42 亿元，同比增长12.71%，归母净利润1.00 亿元，同比增长38.20%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长46.07%。

    公司预计2017 年全年归母净利润为2.90 亿—3.32 亿元，同比增长40%—60%。

    简评

    （1）棉纱量价齐升推动公司营业收入继续高增长2017 前三季度公司实现营业收入38.26 亿元，同比增加30.75%，增长驱动力主要来源于公司2017 年棉纱产能顺利扩张，新疆宇华、锦域两个新建产能项目开始投放，促进销售。同时随棉价上涨传导顺利， 2017H1 市场主流纱线累计上涨约1%，三季度价格有所回落，与年初持平，而同比来看上涨显著，2017 前三季度市场主流纱线均价同比上涨均超过10%。公司纱线产品价格上半年均有所提升，纱线业务量价提升助推公司营业收入保持高增长。

    （2）政府补助增加导致三季度毛利率同比提升，高用棉成本拖累整体毛利率

    2017Q3 公司单季毛利率为18.81%，同比提升0.45pct，主要原因是公司2017Q3 收到政府补助同比显著增加。2017 年5 月财政部发布政府补助会计准则新规，在原先总额法（将政府补助全额确认为收益）的基础上添加净额法，即与收益相关的政府补助，允许将其作为相关成本费用的扣减。10 月10 日公告公司及三家子公司、孙公司新疆宇华纺织、阿克苏新发棉业、新疆锦域纺织合计收到政府补贴5291.86 万元，按新规部分补贴用以冲减营业成本，推动毛利率提升。

    但由于用棉成本提高（棉花328 价格指数2017 年前三季度均价同比提升逾22%），前三季度公司棉花成本相比去年提升显著，导致公司前三季度综合毛利率同比下降0.25pct 至18.82%。

    （3）新疆业务深化，前三季度政府补助提升显著，压缩费用比率。2017Q3 公司收到政府补助显著增加，使得三季度业绩实现超公司预期增长。总的来看，政府补贴政策由年补改为季补，审批速度有所提升，公司收到政府补助时间已然提前，另外去年部分补贴今年才到账，收付实现制下造成今年补助增加。同时随公司在新疆棉花销售及加工量的扩大，政府补助的规模也在扩大。7 月5 日公司及新疆地区三家子公司和孙公司提前收到政府补贴合计约7268 万元，上半年收到政府补贴现金同比增加近7000 万元。加上上述10 月10 日收到5291.86万元补贴，目前公司收到政府补助已超过1.25 亿元，接近2016 全年计入营业外收入的政府补助金额。

    公司将大部分补助用于冲减相关成本及费用，除上述抵销抵扣营业成本提升毛利率外，还冲减相关费用，期间费用率缩减显著，优化费用结构。2017 前三季度公司期间费用率同比下降2.1 个pct 至10.50%，其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别下降0.53pct、0.83pct、0.75pct 至4.15%、2.14%、4.20%。

    （4）公司营运能力有所提升。2017Q3 末公司存货金额14.43 亿元，同比基本持平。前三季度公司营运能力提升明显，存货周转率与应收账款周转率分别为2.31、6.89，同比提升0.52、0.32。

    投资两项新产能项目，新疆布局继续深化

    2017 年9 月7 日，公司公告投资两项新产能项目，一是位于本部的高档牛仔布面料项目，项目拟总投资金额5.25 亿元（企业自筹资金1.65 亿元，银行贷款 3.6 亿元）。项目建设期12 个月，采用先进工艺和国内外一流纺织印染设备，开发生产高档牛仔布。投产后将形成年产高档牛仔布4112 万米的生产能力，产品将以出口为主，公司预计平均年可实现销售收入7.06 亿元，利润总额9040 万元。二是位于新疆阿拉山口保税区的气流纺纱项目，项目拟总投资金额 4.89 亿元（企业自筹资金1.89 亿元，银行贷款 3 亿元）。建设期12 个月，开发生产高档气流纺针织纱产品，近年来在国内外市场销路顺畅，前景良好。投产后将形成各类纱线约3.5 万吨的生产能力，产品将以出口为主，公司预计平均年可实现销售收入6.00 亿元，利润总额9713 万元。

    两项新产能项目提高公司整体设备及技术水平，扩大高档产品比重，进而为公司出口开拓市场，提升国际竞争力提供基础。同时公司本部智能纺纱、高档针织面料、新疆锦域纺织棉纺10 万锭及 5000 头转杯纺等项目均有序顺利建设，在稳步提升公司产能，促进销售更上一层楼的同时，不断巩固和深化公司新疆布局，谋求未来更丰厚的政策红利。

    投资建议：2017 前三季度公司纱线销售量价齐升，公司预计下半年整体棉价稳中微升，纱线产品提价仍有空间。同时随新疆新产能投放，公司销售及政府补助均迎来利好。未来随公司新产能稳步建设，包括出口在内的销售规模仍有继续上升空间，有望享受更丰厚的政策红利。我们上调公司盈利预测，2017-2018 年实现归母净利润3.02、3.57 亿元，同比增长45.7%、18.1%，EPS 为0.37、0.44 元/股，对应PE 为16、14 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：新产能项目建设进度不及预期；棉价向下游产品传导不顺；政府新疆补助政策变动风险。