事件

    　　公司发布2017 年半年报。2017H1 公司业绩继续高增长，实现营业收入25.83 亿元，同比增长41.66%；营业利润17.32 亿元元，同比增长143.33%；归母净利润1.37 亿元，同比增长102.07%；扣非归母净利润1.37 元，同比增长122.42%。公司此前预计公司2017H1 归母净利润为8825.6 万-1.02 亿元，实际业绩实现超预期增长。

    　　随新产能有序投放，公司预计2017 年1-9 月归母净利润达到1.83 亿-2.11 亿元，同比增长30%-50%。

    　　简评

    　　（1）纱线量价双升，销售额大涨65%，各品类销售均实现长足进展。2017H1 公司纱线业务销售额16.19 亿元，同比大增65.64%，占总营业收入升至62.69%。增长驱动力主要是公司新疆宇华、锦域两个新建产能项目的投放以及纱线产品持续涨价。

    　　随2016 下半年棉价上涨传导顺利，2017 上半年市场上纱线价格同比上涨明显，主流纱线同比价格增幅均为10%以上，二季度环比也略有上涨。公司纱线产品上半年前五个月价格均有所提升，6 月份价格略趋平稳。综合来看，上半年纱线业务增长中销量增长贡献约60%，提价贡献约40%。

    　　其他品类销售也均实现增长。上半年坯布面料销售额6.66 亿元，同比增长11.49%；棉花销售额2.56 亿元，同比增长21.68%；色织布销售额3367.73 万元，同比增长2.32%，占总营业收入比例分别为25.79%、9.92%、1.30%。

    　　（2）主产品毛利率提升，会计政策调整，政府补助抵销部分棉花成本上涨对毛利的影响。上半年公司主产品毛利率均有提升，纱线毛利率19.52%，同比上升1.35pct，坯布毛利率19.81%，同比上升1.85pct。提升主要由于2017 年5 月财政部发布政府补助会计准则新规，在原先总额法（将政府补助全额确认为收益）的基础上添加净额法，即与收益相关的政府补助，允许将其作为相关成本费用的扣减。公司上半年用政府补贴抵消相关营业成本5572.33 万元，主要是人力成本、电费等。

    　　虽然用政府补助进行了抵扣，但由于用棉成本提高，上半年棉花成本相比去年均价提升1000-2000 元/吨，导致公司综合毛利率小幅下降0.68 个pct 至18.82%。

    　　（3）政府补助时点提前，冲减期间费用，优化费用结构。2017H1 收到政府补助时点提前至年中也是业绩超预期增长的重要原因之一。政府补贴政策由年补改为季补后，政府审批速度有所提升，去年相关大额政府补助于下半年收到，而上半年计入营业外收入的政府补助金额仅1619 万元。今年7 月5 日，公司及新疆地区三家子公司和孙公司宇华纺织、锦域纺织、阿克苏新发棉业已经收到政府补贴合计约7268 万元，上半年合计收到政府补贴现金8404 万元，同比增加近7000 万元。同时随公司在新疆棉花销售及加工量的扩大，政府补助的规模也在扩大。上半年大部分补助用于冲减相关成本及费用，除上述抵销营业成本5572.33 万元外，还冲减销售费用、财务费用分别2316.67 万元、225.62 万元，不影响净利润但实现费用结构的优化。

    　　在政府补助的冲减效果下，2017H1 公司期间费用率同比下降2.8 个pct 至11.18%，其中管理费用、财务费用、销售费用分别为1.20 亿、1.11 亿、0.58 亿元，同比上涨6.36%、18.04%、19.96%，管理费用率、财务费用率、销售费用率分别下降1.54pct、0.86pct、0.4pct 至4.64%、4.30%、2.24%。

    　　订单充足使产能消化顺畅，产能投放计划稳步推进，新增项目进展顺利目前公司产能160 万锭，订单充足，已经排到今年秋季，产能消化顺畅。目前公司主要有三个新产能项目在建：（1）本部智能纺纱项目。上半年投入8957 万元，建设进度达57.53%，目前已经有部分产出，预计下半年继续逐步投放。该生产线采用国内最先进设备，自动化高，用工量少，产品品质更高端，未来完全投产后其毛利率将成为所有业务中最高，有望达20%以上，提振公司盈利能力；（2）新疆锦域纺织棉纺10 万锭及 5000头转杯纺项目。上半年投入2.05 亿元，建设进度达86.95%，预计今年9 月30 日顺利投产，实现2017 新疆宇华、锦域达到满产的计划；（3）本部高档针织面料项目。该项目是定增募投项目，上半年投入4406.7 万元，建设进度达23.78%，计划2018 年末建成投产。综合来看，公司 2017 年产能预计增长20-30%。2018 年新增产能来自本部智能纺纱项目和募投面料项目，预计产能增长也能达20-30%。

    　　继续深化新疆布局，与新疆国经贝正合作，增加优质低价棉供应公司致力于在新疆布局棉花上游，推进原材料基地建设，获取低价优质棉花供应，同时受益一带一路政策红利。上半年公司新疆业务发展较快，新疆区域实现营业收入10.34 亿元，同比增长50.62%。

    　　从用棉量来看，2017 年公司棉花采购量预计约25 万吨。上半年公司在在阿拉尔市、库尔勒市和北疆的呼图壁县新建三个生产基地，同时公司子公司与新疆国经贝正棉业有限公司成立合资公司，产权交易已完成。控股其下属6 家轧花厂，总加工能力约3 万吨，该6 家轧花厂位于新疆博尔塔拉蒙古自治州，所在区域棉花资源丰富，品质好，流通环节成本优势足。目前公司合计控制9 家扎花厂，进一步提升公司优质低价原棉供应量，提高公司主营业务竞争能力。

    　　投资建议：2017H1 公司业绩翻倍增长，产业链上下游把控有力。纱线销售量价齐升，销售额同比大涨65%，棉花业务增长稳健。公司预计下半年棉价稳中微升，纱线产品提价仍有空间。同时新疆新产能下半年投放，增厚利润可期。未来随公司新疆上游布局不断深入，优质低价原棉供应更加充足，同时有望享受更为丰厚的政策红利。我们上调公司盈利预测，2017-2018 年实现归母净利润2.80、3.57 亿元，同比增长34.9%、27.4%，EPS为0.34、0.44 元/股，对应PE 为18、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：新产能项目建设进度不及预期；棉价向下游产品传导不顺；政府补贴政策变动风险。