投资要点：

    　　事件。公司发布2017 半年报，2017年1-6月份，公司实现营收25.83亿元（+41.66%）、归母净利1.37亿元（102.07%）、扣非净利1.37亿元（+122.42%）、经营活动现金流量净额4599万元。其中，2017Q2 实现营业收入14.64亿元（+43.18%）、归母净利1.14亿元（+121.79%）。公司预计2017年1-9月份实现归母净利1.83 至2.11亿元，同比增长30%-50%。

    　　量价齐升延续，收入端保持高速增长。年初至今，棉花价格维持高位震荡，较上年同期出现明显上涨，因纱线企业提价存在一定滞后，纱企普遍从今年年初开始提价，2017 上半年，JC40S 纱线平均价格较上年同期上涨15%，因公司还存在一定的产品结构的升级，我们预计公司上半年提价比例在20%左右。同时，受益于新增产能的逐步释放，且高产能利用率、加大畅销新品比例、供给侧出清、内外纱线价格倒挂等因素，保证公司新增产能被终端顺利消化。量价齐升，带动公司收入端大幅提升。其中，纱线实现销售收入16.19亿元，同比大幅增长65.64%，坯布面料实现营收6.67亿元，同比增长11.49%。

    　　补贴错配业绩超预期，会计政策调整改善报表质量。受益于新疆的政策红利，公司在新疆的产能布局及补贴收入保持快速增长趋势。2017 上半年，新疆区域实现营业收入10.34亿元，占到整体营收的40%，同比增长50.62%。上半年政府补贴超8000万元，远高于去年同期，政府补贴错配带动二季度业绩超预期。根据财政部新修订的《企业会计准则第16 号——政府补助》项目规定，政府补贴除可采用净额法，冲减相关资产账面价值及相关成本。依据此规定，公司对于相应的会计政策进行了调整，政府补贴分别冲减营业成本、销售费用和财务费用，分别减少5572、2317、226万元。受益于该政策的调整，上半年，公司期间费用率为11.18%，较上年同期下降2.8PCT；综合毛利率为18.82%，其中，纱线 19.52%、坯布面料19.81%，分别同比提升1.35和1.85PCT，预计受原棉及其他业务毛利率下滑，综合毛利率较上半年同期小幅下滑0.68PCT。

    　　新增产能进展顺利，毛利率预计维持稳定。目前，公司锦域纺织10万锭及5000 头纱线项目、本部智能纺纱项目及高档针织面料项目进展顺利，截止2017H1，完成进度分别为 86.95%、 57.53%、 23.78%，新增产能的逐步释放覆盖未来3年，带来产量的稳步增长。毛利率方面，我们预计研发费用持续投入、新产品占比提升，设备成新率高、降低生产损耗，与国经贝正棉业成立合资公司，控股轧花厂、保证优质低价棉三大因素保证公司毛利率预计维持稳定。

    　　盈利预测与估值。我们判断高纺织景气度及供给侧出清背景下，公司行业地位快速提升，目前在白纱、坯布领域已升至第三位，强者将恒强。我们预计公司2017-2019年实现归母净利分别为2.94、3.55 及3.86亿元，对应EPS分别为0.36、0.43 及0.47元/股。参考相关可比公司估值及考虑公司高成长性，我们给予公司2017年20 倍PE，对应目标价7.2元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、补贴政策变更等。