投资要点

    　　事件：公司发布半年报，17H1 实现营收25.8亿元，同比增长41.66%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长102.07%，扣非后净利润同比增长122%。其中Q2 实现营收14.64 亿元（+43.18%），归母净利润1.14 亿元（+121.79%）。公司预计前三季度实现净利润同比增长30%-50%，即1.8 亿元-2.1 亿元。

    　　纱线价格仍维持相对高位，业绩有支撑：受益于棉价自去年下半年开始大幅上涨，从12000 元/吨涨至近16000 元/吨，纱线作为棉花的下游也出现了较大涨幅：以32 支纯棉普梳纱为例，价格从同期19000 元/吨上涨至23245 元/吨，涨幅20%+。价格上涨促使纱线产品的收入增长65%，占营收比重达62.7%（+9.1pp）。公司利用在原料基地的建设，完善上下游产业链，子公司与新疆国经贝正棉业有限公司成立了合资公司，控股国经贝正棉业下属的6 家轧花厂，加大优质低价原棉供应量，使公司能够以较低价格拿到优质棉花资源。目前棉花库存2-3 个月，在棉花维持阶段性高位的基础上，公司的盈利空间扩大，毛利率较16 年底提升1.25 个百分点，业务竞争力逐渐增强。

    　　产能扩张，量价齐升：目前公司产能达到160 余万锭，宇华纺织科技公司10万锭高档纺纱项目在去年底顺利投产，为公司新增10.3 亿营收（同比增50%），贡献净利润3900 余万元。锦域纺织公司二期棉纺10 万锭及5000 头气流纺项目完成87%，今年底全部释放，预计将对下半年业绩形成较大支撑。未来新增产能方面，募投项目中2 万吨高档针织面料项目完成24%，预计在18 年满产，新增高端产品和产能释放能够进一步提升公司业绩。

    　　政府补助会计政策变更，但不影响损益。公司变更政府补助相关会计政策，将上半年收到8000 余万政府补贴用于对冲成本和费用，受该项会计政策变更影响，营业成本减少5572 万元，销售费用减少2317 万元，财务费用减少226 万元，营业外收入减少8115 万元。政府补贴与产能规模相关联，随着公司在新疆的产能逐渐释放，未来政府补贴有望进一步增加。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.36 元、0.45 元、0.56元，考虑到纱线价格稳定在相对高位，订单充足，未来两年还有新增产能释放，给予公司2017 年20 倍PE，对应目标价7.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：纱线价格出现大幅下跌；终端销售低于预期的风险。