事件:

    公司发布年报,14年实现收入6.0亿元,同比下滑1.8%,归属母公司股东净利润4160万元,大幅下滑27.0%,扣非后净利润2130万元,下滑50.0%,符合预期。

    景气低位和财务负担是业绩承压主因:

    随着我国经济进入新常态、增长速度放缓,水产品的需求增速也有所下滑,导致水产养殖行业近年来处于景气低位,增长乏力。同时人工、原材料成本却在上行,行业竞争加剧,使水产业务收入规模和毛利率都有所下滑。14年公司海水养殖业务收入增加18.9%,成本大幅增加了36.6%,使得毛利率损失了2.3个百分点,也拖累公司综合毛利率下滑了1.8个百分点至23.8%。

    费用方面,管理费用率略有抬升至6.0%,而财务费用却是较去年同期大幅增加了11.0%。原因在于公司开展业务升级转型,项目运营流动资金要依靠银行贷款,导致了财务费用高企。

    定增提升转型预期:

    4月1日公司公告拟募资13.7亿元,用8.5亿元偿还银行贷款及短融、另外5.2亿元补充流动资金,此举将大大缓解财务压力。另一方面,公司一直有想法谋求改变,分别于14年2月和9月实施两次停牌。而草案公布的定增方主要为大股东、监事及实际控制人车轼之子车志远,参与方所持股份将被锁定三年,充分彰显了大股东对公司后续发展的信心。我们认为公司的转型预期值得继续积极关注。

    盈利预测及估值:

    我们测算公司15-17年收入分别为7.6、10.0、12.3亿元,归属母公司股东净利润0.9、1.5、1.9亿元,考虑增发摊薄,备考EPS分别为0.27、0.43、0.55元。给予公司16年60XPE,对应目标价25.80元,维持买入评级。

    风险提示:

    气候因素导致的海水养殖收成波动风险。