内容:

    公司前三季度实现营业收入4.41亿元,同比下降10.03%,归属上市公司股东净利润3743万元,同比下降38.97%,实现每股收益0.1535元;第三季度单季实现营业收入1.40亿元,同比下降15.73%,归属上市公司股东净利润298万元,同比下降87.29%,实现每股收益0.0122元。盈利能力方面,综合毛利率为24.65%,同比下降2.13个百分点,加权ROE为2.71%,同比下降1.88个百分点。营运能力方面,存货周转率为0.39次,同比下降0.12次。

    公司同时发布对2014年全年经营情况预计,预计2014年公司归属于上市公司股东净利润变动幅度为-30%~0%(对应变动区间为3990万元~5700万元),去年同期为5700万元。

    点评:

    第三季度业绩大幅下滑,进而导致前三季度利润下降幅度超出公司半年报预测值的最下端。我们认为主要原因如下:

    1) 需求端萎缩:

    “三公”消费受限导致的参价低迷,无疑是公司业绩下滑的最直接原因。目前威海水产品批发市场池养活海参每公斤价格一般在110~112元,比去年同期下降37.6%;而大棚养殖活海参价格每公斤价格在110元左右,比去年同期下降36.4%。目前秋捕也正在进行当中,总体上而言,今年秋捕参价的压力仍存。

    2) 水产品加工毛利率一直在低位徘徊:

    今年公司水产品加工主要以进料加工为主,一方面进料加工的毛利要较来料加工低很多;另一方面今年出口价格不佳,导致本就低薄的毛利率更加羸弱(负值)。

    3) 新业务三文鱼项目进展不快;

    三文鱼的养殖问题已经解决,但是存在的主要问题是1、消费习惯问题,消费者并不习惯购买生鲜三文鱼。2、渠道建立。由于公司以往没有类似渠道,因此网络建设效果不明显。尽管这几年公司在三文鱼项目投入较多,也持续摸索,但收效并不明显。

    建议投资和关注未来公司的发展变化。2014年 9月 2日公司因购买资产曾经停牌,后来因为条件不成熟终止实施重大事项。短期看,海参的终端消费尚未有明显的好转迹象,同时,由于供给受限,公司的海参业务也存在瓶颈。公司已有的 4万余亩捕捞区域基本实现全部达产,除非再开辟新的海域,否则公司未来海参捕捞量的高增速将逐步趋缓,而公司之前寄予厚望的三文鱼业务由于渠道和品牌的原因,尚未能贡献较多的实质性业绩。因此,建议投资者持续关注公司的动态。

    盈利预测与投资建议:

    预计 2014和 2015年 EPS分别为 0.17和 0.18元,当前股价对应的 PE15为 60x,考虑未来公司可能的转型,维持“中性”的评级,目标价 10.00元,对应 2015年 55倍 PE估值。

    风险提示:

    经济大幅下滑,大规模恶劣天气造成的海参养殖风险。