报告摘要:

    公司发布公告,13年营业收入6.16亿元,同比下降9%,归属股东净利润0.57亿元,同比下降42.52%,扣非后净利润0.43亿元,同比下降52.96%,每股收益0.23元,净资产收益率4.27%。

    海参业务收入占比超30%,利润占比超60%。公司业务主要有来进料加工和海参养殖,其中13年进料加工营收2.96亿元,来料加工营收0.61亿元,海参养殖营收1.88亿元,分别同比下降6.48%,增长33.32%和下降17.69%;三者分别贡献毛利-79万元、2452万元和9781万元,毛利率-0.27%,40.06%和51.94%;海参养殖占公司营业收入的30.60%和毛利润的62.10%。

    由于国外经济复苏缓慢而国内加工成本提升等因素影响,公司来进料加工业务业绩暗淡。进料加工连续三年收入和毛利率下降,11年进料加工业务收入4.52亿元,毛利率4.36%,下降到13年的不足3亿元,毛利率为-0.27%;来料加工虽然13年收入增长33.32%,毛利率提升将近5个百分点,但营收规模较小,对公司整体利润影响不大。

    海参价格低迷拖累公司业绩。13年夏季高温多雨的异常气候,对北方养殖的海参特别是池养海参影响较大,但受餐饮低迷影响,海参价格上涨幅度有限。山东威海水产品批发市场的数据显示,11-13 年山东海参均价分别是191元/公斤、177元/公斤和164元/公斤,而目前海参价格接近100元/公斤,为近年来的最低价。海参业务是公司主要的利润来源,近三年利润占比超过60%,海参价格下滑直接拖累公司业绩。此外,公司在海参养殖面积和下游品牌建设方面超预期可能性较小。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年销售收入6.51亿元、6.91亿元和7.32亿元,同比增长5.69%、6.26%和5.86%,基本每股收益0.29元、0.33元和0.39元,同比增长22.47%、15.53%和18.53%,相对应PE分别31倍、27倍和22倍,下调评级为中性。