内容:

    公司前三季度实现营业收入 4.90 亿元,同比上升 0.91% ;归属于母公司所有者的净利润 6133万元,同比下降 8.35% ,每股收益0.25 元。盈利能力方面,综合毛利率为 26.78%,同比下降 1.76 个百分点,ROE为4.59% ,同比下降0.54 个百分点。运营指标方面,存货周转率为 0.51 次,同比下降 0.05 次。公司同时预告 2013年全年归属于上市公司股东的净利润同比增速幅度为-40%~0% (对应绝对数值为 5950.54~9917.57 万元)。

    点评:

    公司前三季度收入同比仅增 0.91% (三季度单季也仅长 0.94% ),显示出一定的疲态,全年净利润预测也是下调至同比增长-40%~0% ,我们认为主要原因如下:

    1) 需求端萎缩:

    “三公”消费受限导致的参价低迷,无疑是公司业绩下滑的最直接原因。山东威海水产品市场前三季度平均参价为163元/公斤,较去年同期又下降 6.2%;目前的价格为 180 元/公斤,也较去年同期下降 8.2%。与此同时,今年夏季高温多雨,可能影响秋季海参产量。

    2) 水产品加工毛利率一直在低位徘徊:

    今年公司水产品加工主要以进料加工为主,一方面进料加工的毛利要较来料加工低很多;另一方面今年原料价格并不便宜,导致本就低薄的毛利率更加羸弱(负值)。

    3) 品牌门店的拓展相对较缓:

    公司目前还是以直接售卖鲜参为主,虽然这两年深加工的情况已经有了一定程度的提升,但品牌溢价还是不算明显。其实公司海参的品质上佳,具备做出品牌的基础,但公司在营销拓展方面做的相对平缓(从季报中可以看出,相关费用投入不是很大——三项费用率同比均下滑),近几年加盟店的增长速度也不算快(目前约在140 家)。因此,总体上我们认为,公司下一步凭借“品牌”+“渠道”引申出海参业务新增长点的方向是正确的,也确实具备这样的底子,但从 2013 年的情况来看,进展并不算快。

    4) 供给端已经饱和:

    公司已有的 4 万余亩捕捞区域在今年春季基本实现全部达产,除非再开辟新的海域,否则公司未来海参捕捞量的高增速将逐步趋缓(当然可通过技术性提高亩产、投大苗等形式拟补一些),而公司的业绩新增长点——三文鱼业务尚未能贡献较多的实质性业绩(但目前已陆续进驻多家商超,势头良好)。

    盈利预测与投资建议:

    预计2013和2014年EPS 分别为0.34 和0.40 元,维持“中性”的评级,目标价 10.00 元,对应2014年25倍PE估值。

    风险提示:

    经济大幅下滑,大规模恶劣天气造成的海参养殖风险。