报告摘要:

    报告期内,公司实现营业收入 3.24 亿元,同比增长 0.89%,归属上市公司股东净利润 0.38 亿元,同比增长 0.82%,扣除非经常性损益后净利润 0.37 亿元,同比增长 0.20%,基本每股收益 0.16 元,净资产收益率 2.86%。

    海参业务收入增长 32%。公司有两大业务分别是水产品加工和海参养殖,其中水产品加工收入 1.86 亿元, 同比下降 9.83%, 毛利率 11.12%,较去年同期下降了 0.11%,海参养殖收入 1.26 亿元,增长 32.09%,毛利率 49.83%,由于海参价格低迷和加工海参销售,使得毛利率较去年同期下降了 5.32%,而三文鱼养殖等其他业务缺乏实质性进展。

    海参增长空间有限。公司拥有海参海区养殖面积 4.14 亩,海参精养池0.24 万亩。由于公司大部分养殖区域属于底播为主,亩产水平较低,约 35-50 公斤/左右。若假设上半年海参销售均价为 140 元/公斤(加工海参折算), 我们预计上半年公司海参产量约 900 吨左右,公司所拥有的海域已经基本建设完毕,渐入成熟期,未来增长空间主要来源于精细化管理和新海域的获得。

    海参减产对价格或有提振。由于气候异常,山东有个别地方出现虾池养殖海参减产,甚至绝收迹象。我们上半年度曾对山东海参养殖进行了草根调研和数据整理。2012 年山东海参产量 8.29 万吨,其中威海、烟台、青岛和东营占比最大,分别 3.58 万吨、2.71 万吨、1.30 万吨和0.42 万吨,此次天气影响最大的是东营等周边,不过具体减产数量不好估计,但是对低迷海参价格将有所提振,我们预计 2014-2015 年海参价格分别是 160 元/公斤、165 元/公斤。

    盈利预测与投资建议: 我们预计公司2013-2015年营业收入6.63亿元,6.67 亿元和 7.03 亿元, EPS 分别 0.47 元、0.54 元和 0.58 元,相对于目前股价对应 PE分别 19、16 和 15 倍,继续给予谨慎推荐评级。

    风险提示:海参价格低迷;自然灾害。