报告要点

    事件描述

    东方海洋(002086.SZ)发布2013年半年度报告,公司实现营业收入3.24亿元,同比增长0.89%;综合毛利率26.54%,同比上升0.31个百分点;期间费用率14.62%,同比回落0.23个百分点;归属于母公司所有者净利润3788.56万元,同比增长0.82%;EPS0.16元,二季度EPS0.12元。

    1~9月份业绩预测:同比增长 -10~5%,EPS变化区间0.29~0.34元。

    事件评论

    海参收入增长32.09%,毛利率下滑5.32个百分点。公司海参养殖海域基本全部进入轮转阶段,后续海参产量的增长主要来自单产的提升。上半年公司实现海参业务收入1.26亿元,同比增长32.09%,在海参大宗价同比下跌2.61%的背景下,我们测算公司海参销量同比增长约30%~35%,略超出市场预期。但海参价格回落导致盈利能力下降,海参业务毛利率49.83%,同比回落5.32个百分点。由于海水养殖业务收入刨除海参收入之外仅为506万元,我们判断公司三文鱼业务推广效果仍未出现大幅好转,市场培育仍需要经历一段时间。

    费用率小幅下滑0.23个百分点,现金流入净额大幅减少96.96%,净利润同比增长0.82%。公司上半年期间费用率为14.62%,同比减少0.23个百分点,其中,销售费用率同比上升0.15%,管理费用率同比减少0.36%。由于行业景气度下滑,公司上半年经营活动产生的现金流量净额仅为167.95万元,同比大幅下滑96.96%,其中应收账款大幅增加51.62%。上半年公司实现归属于母公司所有者净利润为3788.56万元,同比增长0.82%。

    暴雨与高温引发海参涨价预期。由于全国餐饮消费收入增速同比下滑4.70个百分点,海参行业消费需求上半年也出现小幅下滑,价格持续低迷。但近期山东部分地区7月份持续暴雨、8月份持续高温导致了海参养殖存活率下降,一定程度上改善了行业的供给过剩局面,海参减产预计引起行业内价格上涨预期。9月中旬(中秋节前的旺季)即将开始秋捕捞季节,我们预判行业减产或导致海参收购价格重新回到180元/公斤以上。

    投资建议:根据公司近几年海参产销量和价格的判断,我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.45、0.55和0.67元,对应当前股价PE分别为20、16和13倍,维持“谨慎推荐”评级。