事件：东方海洋公布 2013年一季报。1-3 月公司实现营业收入1.23 亿元（-8.4% ），归属于母公司股东净利润706 万元（+1.1% ），对应EPS 0.03 元。公司预期2013年1-6 月归属母公司的净利润同比增幅为0~10%。

    投资要点：

    水产加工有所回暖，但餐饮消费需求下滑导致海参销售淡季愈淡。今年春季以来公司的水产品加工订单饱满，一季度毛利率回升3.0 个百分点，但由于餐饮消费需求下滑（统计局数据：一季度餐饮收入增长 8.5%，比上年同期放缓 4.8 个百分点。商务部监测的重点餐饮企业销售额下降3.4%，放缓12.6 个百分点，其中3月降幅比1-2 月扩大3.4 个百分点。），海参消费疲软使得公司一季度的营收同比小幅下滑。

    销售费用及财务费用较高。销售费用同比增10.6% ，主要是公司加大了三文鱼的推广力度的缘故，而财务费用同比增 20.4% 则是因为短期借款一直居高不下。考虑到三文鱼推广需持续投入，预计全年的销售费用仍然较高，同时在公司的利润增长有限的情况下，较高的财务成本亦将维持。

    海参预计5 月开捕，威海水产品市场报价显示海参需求疲软。当前南参的报价在130 元/ 公斤，威海水产品市场的海参报价为150 元/ 公斤。我们认为，在今年南参供给冲击减缓的情况下，威海报价低于去年同期（160 元/ 公斤），显示需求疲软是价格下滑的主因。我们将继续关注5 月开捕后海参的价格走势以及餐饮渠道消费收入变化，预计全年的海参销量在1400吨左右（+10%）。

    三文鱼销售拓展力度加大，看端午、中秋旺季能否突破。从收入来看，一季度三文鱼的销售缺乏大起色，预计销量在50吨以下。但从销售费用的增长情况来看，公司的确在做努力。公司已从活鱼销售拓展到鲜活、加工鱼片以及礼盒装等产品，接下来的端午及中秋旺季将是检验销售成果的时候，预计走量的渠道主要为团购及商超，我们预计13年三文鱼的销量约为200 吨。

    维持“推荐”评级。由于海参业务放量已接近尾声，未来公司的业务增量主要来自三文鱼业务的拓展。基于谨慎性原则，我们预计 13/14/15 年公司的EPS分别为0.47/0.55/0.65 元，对应PE分别为21/18/15 倍。

    风险提示：高端餐饮消费下滑超出预期，导致海参的销售价格低于预期；三文鱼业务拓展进度低于预期；财务费用过高