东方海洋发布2012年年报。

    公司报告期内实现营业收入 6.76 亿元，同比下降 10.11%；归属于母公司所有者的净利润 9918万元，同比上升 3.85% ，每股收益 0.41 元。盈利能力方面，综合毛利率为 29.69%，同比上升 4.95 个百分点。

    总体上，我们仍维持此前的观点，即：由于公司已有的 4 万余亩捕捞区域在今年春季将基本实现全部达产，除非再开辟新的海域，否则公司未来海参捕捞量的高增速将逐步趋缓（当然可通过技术性提高亩产、投大苗等形式拟补一些），因此公司需要向资本市场展示其新的增长点在哪里、如何实现。目前来看，在海参放量行将放缓之后，公司最主要的两个新增长点已经隐现：海参发力做品牌、以及三文鱼业务放量；但其是否能如期在 2013年逐步的夯实、乃至大幅发力提速，仍有待观察。

    我们预估公司 2013年海参的捕捞量在 1500吨，而对三文鱼销售情况，我们仍旧保持一贯的谨慎态度，预计 2013年销量在130 吨左右（春节期间销售状况较好）。预计 2012和2013年EPS 分别为 0.45 和0.53 元，维持“中性”的评级，目标价11.20 元，对应 2013年25倍PE估值。

    海参业务：短期看春捕价格和捕捞量增长，长期还看品牌运作。

    公司现拥有4.14 万亩的海参养殖面积，区域相对较为分散，主要集中在莱州岛、担子岛和海阳市周边海域，绝大部分为底播养殖。公司 2012年海参销量在 1200吨左右，但毛利率较去年同期下降了 8.26 个百分点。与此同时，根据公司此前定增募投的进展计划以及 2009、2010年的投苗情况，2013年春季将基本实现全部达产。

    我们预计公司 2013年海参的捕捞量约在 1500吨。短期来看，由于“三公消费”的受限，高端餐饮的需求较差，春捕的价格面临压力（商务部数据显示，2、3 月份全国餐饮行业销售额分别同比下降 2.30% 和5.70% ），上半年业绩的表现还是主要取决于量的同比增长能有多少。

    长期来看，随着 4.14 万亩海域的完全达产，公司海参捕捞量的高增速将逐步趋缓（除非开辟新海域），更多的将是依靠投大苗（缩短养殖周期）、技术性提高亩产水平等来提升海参产出量。“量”行将放缓的背景下（除非开辟新海域），“质”就成为提升公司海参业务增长的重要因素，公司目前还是以直接售卖鲜参为主（比例高达 90% ），虽然这两年深加工的情况已经有了一定程度的提升，但品牌溢价还是不算明显。其实公司底播海参的品质上佳，确实具备做出品牌的基础，但公司在营销拓展方面做的相对平缓了一些，近几年加盟店的增长速度也不算快（目前约在140 家，同时公司 2012年的销售费用出现了下滑的情况，同比减少21.34%），公司亦不否认在销售网络建设方面存在着不足之处（虽然前几年广告费用投入相较好当家和壹桥苗业要更高，品牌的打造也取得了一定成效，但难言优秀）。因此，总体上我们认为，公司下一步凭借“品牌”+“渠道”引申出海参业务新增长点的方向是正确的，也确实具备这样的底子，但 2013年能否切实看到效果，还需要密切的追踪