东方海洋公布2012 年报，2012 年实现营业收入6.76 亿元，同比下降10.11%，实现归属上市公司股东净利润9918 万元，同比增长3.85%，折合EPS0.41 元，符合预期。

    海参捕捞量超预期，但由于价格下滑，毛利率下降8.26 个百分点。2012 年公司海参业务实现收入2.29亿元，同比增长32.06%，按195 元/公斤单价假设，公司全年海参销量达到1137 吨，同比增长42%，但由于价格同比下滑5.91%，导致毛利率下降8.26 百分点。我们预计公司2013 年和2014 年海参捕捞量分别为1299 吨和1422 吨，单价200 元/公斤和203 元/公斤，由于价格同比上涨，毛利率回升至59.11%和59.71%。我们预计海参养殖业务依然是公司未来两年最核心的利润增长来源之一。

    利润率本就微薄的水产品加工业务受海外经济不景气影响，2012 年整体表现惨淡。其中进料加工业务收入3.17 亿元，同比下降29.91%，毛利率仅有0.78%，下降3.58 百分点；来料加工业务收入4590 万元，同比增长35.92%，毛利率35.17%，下降14.75%。

    2013 年利润增长点主要来自于海参和三文鱼业务。其中，海参业务见上文假定，而三文鱼业务随着公司在各地招商工作铺开，2013 年元旦以来销售情况较2012 已有明显改观，我们预计2013 年公司三文鱼销售450 吨，销售价格90 元/公斤，按40%净利润水平计算，预计可为公司贡献1700 万净利润，成为公司2013 年主要的利润增长点。

    预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.41/0.51/0.65 元，按2013 年25 倍PE 计算，目标价12.8 元，维持“买入”评级 。公司在年报中已明确披露了外延式扩张海域资源，做大做强以海参和三文鱼为主的养殖业务，因此2013 年公司海域扩张和三文鱼销售进展情况将成为公司股价上涨的催化剂。