公司主要从事海参养殖及水产品出口加工。水产品出口加工是公司的传统业务，而主要利润来源于海参养殖业务。当前公司拥有4.14万亩的海参养殖海域，基本全是品质较优的底播养殖，90%以上用于鲜销，预计13年公司的海参产量可达1500吨，海参销售收入及利润占比分别达35%、80%。

    经营特点：倡导质量为上，以品质取胜市场。受管理层的稳健及质量为上的经营理念影响，从海带苗水产品出口加工胶原蛋白底播海参三文鱼，公司的产品都以较高的品质定位中高端以取胜市场。

    难题：跳出不停更换养殖品类的循环需突破品牌打造及渠道建设的经营短板。尽管品质较好，但由于公司在国内的品牌拓展起步较晚、渠道投入力度不够，公司的深加工产品的销售拓展进度较慢。以海参品牌为例，公司现处于竞争激烈的第二梯队，品牌的认知度仍然不足。我们认为，更换养殖品类是横向发展的体现，不利于公司长久的做大做强，未来有待突破品牌及渠道建设的短板。

    纵向拓展看海参的品牌渠道建设。放量拉动业绩增长的阶段已过去，未来海参业务的增长空间应来自毛利率较高的深加工产品的销售比重加大（目前≈8%），而这有赖于渠道拓展。当前公司有加盟店140多家，直营店1家，预计渠道拓展将继续平稳推进，13年渠道拓展仍以扩大加盟店为主。

    横向拓展看三文鱼销售。公司采用封闭养殖的三文鱼品质领先市场，但成本较高阻碍了前期的市场拓展。未来公司不只简单采用鲜活的销售模式，将推出包括鲜活、加工鱼片以及礼盒装等产品。其中，鲜活产品将继续针对高档酒店，冷鲜三文鱼将直供部分高端超市，加工鱼片及礼盒装将针对大众消费市场及团购市场。13年春节三文鱼的销售情况良好，预计13-14年的销量分别可达200、400吨。

    给予“推荐”评级。预测公司12-14年EPS为0.40、0.48、0.66元，对应目前股价的PE分别为26、22、16倍，首次给予“推荐”评级，目标价12.15元。

    风险提示：高端餐饮消费下滑超出预期，导致海参的销售价格低于预期；三文鱼业务拓展进度低于预期；财务费用过高。