投资要点

    东方海洋公布2012业绩快报，2012年全年实现营业收入，同比下降9.87% ，实现归属上市公司股东净利润9913万元，同比增长3.81% ，折合EPS0.41 元。

    由于四季度海参捕捞量同比减少，导致四季度单季利润出现下滑。根据业绩快报拆分，2012年四季度单季实现1.92 亿元，同比下降 18.9% ，净利润 3221万元，同比下降 19.1% 。由于公司烟台和莱州部分海域冬季风浪较大和气温偏低，采捕困难，四季度海参捕捞量小于去年同期，导致海参养殖业务收入单季出现下滑，影响四季度公司业绩表现。

    胶原蛋白业务好于预期，部分弥补海参业务下滑影响。2012年半年报显示，公司胶原蛋白业务收入达到1500万元左右，毛利率高达 70% ，我们预计胶原蛋白全年收入将超过 3000万元，按 50% 净利润率水平计算，为公司贡献将近1500万元左右的净利润水平。

    三文鱼项目2012年4 季度才逐步进入销售，预计 2013年贡献盈利。除海参业务外，三文鱼销售不及预期，也是导致 2012年业绩增速不高的主要原因。2012年9 月份公司全力启动全国招商工作，2013年1月份以来销售状况较2012年已有明显改观。目前公司冷鲜三文鱼在部分超市已经直供，在上海、广东等地也已经销商达成初步合作协议。我们假定2013年公司三文鱼销售450 吨，销售价格90元/公斤，按40% 净利润水平计算，预计可贡献1700万净利润，折合EPS 约0.07 元，成为公司主要的利润增长点。

    预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.41/0.51/0.65 元，较前次分别下调 0.10/0.16/0.20 元，按 2013年25倍PE计算，目标价12.8 元，目前公司估值处于历史低位水平，维持“买入”评级。

    后期建议关注公司三文鱼销售进展情况，如各地招商和铺货顺利，可能使得2013年业绩超出市场预期。