报告关键点：

    前三季度业绩增长20%，每股收益0.27元，基本符合市场预期。

    公司4季度海参秋捕呈现量价齐升格局。

    报告摘要：

    前三季度业绩增长20%，基本符合市场预期。1-3季度公司实现营业收入48,573万元，同比下降6%；营业利润6,634万元，同比增长19%；归属母公司所有者净利润6,692万元，同比增长20%；每股收益0.27元。 其中，3季度实现营业收入16,460万元，同比下降12%；营业利润2,996万元，同比增长26%；归属母公司所有者净利2,934万元，同比增长27%；每股收益0.12元。

    4季度海参秋捕量价齐升。十一之后公司下辖的莱州、海洋、担子岛等海域海参秋捕陆续开始，目前销售价格与去年同期基本持平（测算去年秋捕平均售价216元/公斤），较上半年170元/公斤的价格显著回升。公司2012上半年捕捞海参560吨，同比增长65%，由于下半年捕捞量通常多于上半年，预计全年有望增长40%达到1200吨左右。随着现有海域逐步达产，2013年开始海参业务将从高速增长期过渡至平稳增长期，预计2013-2014年海参销量增速分别为20%和10%。

    由于上半年亏损严重。目前福建养殖户北上购苗热情不高，预期2013年海参价格继续下跌的概率不大。近两年每年10月份开始福建养殖户即开始北上山东、辽宁一带采购海参苗进行越冬养殖，养成后来年的3、4月集中销售。由于今年上半年福建90%以上的海参养殖户亏损严重，使得北参南养出现大幅降温，10月份至今仍未出现福建养殖户大规模北上购苗现象，预期今年冬天北参南养量将较去年有所下降。此外，由于福建短期难以突破育苗瓶颈、南参养殖成本短期难以出现系统性下降，预计2013年海参价格继续下跌的概率不大。

    三文鱼养殖业务处于开拓阶段，销量待观察。公司2010年4月从挪威引进首批三文鱼卵，孵化后约为20 万尾，目前平均规格2公斤/条（总重400吨左右），已具备鲜销规格，养殖成本为60元/公斤，目前出厂价120元/公斤，经销商终端售价200元/公斤左右。由于终端销售价格偏高和经销商普遍缺乏暂养设施，目前三文鱼业务销售进展低于市场预期。未来一个阶段三文鱼业务的重心在于市场推广，公司将与高档酒店举办东方海洋三文鱼品鉴大会等活动打开知名度。谨慎预测2012年三文鱼销量100吨左右，实际销量取决于销售渠道的开拓进展。

    维持增持-B评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.50、0.63和0.74元，维持“增持-B”评级。公司短期投资亮点在于四季度海参秋捕量价齐升，长期投资价值取决于三文鱼业务的销售进展。

    风险提示：海参价格波动风险，台风等不可抗力带来的自然灾害