净利润增长15.19%，对应EPS为0.154元

    2012年上半年公司分别实现销售收入3.32亿、同比下降2.36%，营业利润0.36亿，同比上升13.15%，实现母公司净利润0.38亿，同比上升15.19%，对应EPS为0.154元。扣非后净利润同比上升13.82%。2012H实现毛利率26.2%，。2012H期间费用率合计14.9%，比2011H上升2.3个百分点，其中管理/财务费用率分别比2011H上升1.0/1.7个百分点，销售费用比2011H下降0.4个百分点。

    收入下滑主要源于加工业务收入下滑

    上半年，由于原材料上涨、生产成本上升的因素，公司加工业务收入规模同比降低19%，特别是进料加工业务，收入同比下滑17.05%，毛利率下滑3.75个百分点，反映了外围市场需求较为薄弱。从分地区来看，欧洲地区水产品加工营业收入比去年同期减少4成，美国、加拿大减少3.68%，亚洲其他地区减少2.26%。

    海参业务放量但价格有所下降

    今年上半年，公司海参捕捞接近600吨，但由于南方参等因素的冲击，海参价格下跌10%左右。公司海参业务收入同比增长50.68%，毛利率下滑8.14个百分点。全年公司可望捕捞1200吨海参，而价格方面，我们认为随着消费旺季到来海参季节性涨价仍然会实现。

    三文鱼需观测下半年销量

    从中报情况来看，公司三文鱼销售进度较慢。下半年，随着消费旺季到来以及公司销售改革，三文鱼销售有望加速。

    风险提示

    养殖环境发生改变，养殖产品死亡率提升；公司产品品质出现问题，公司销售出现困难。

    首次给予公司“推荐”评级

    我们预测12-14年的公司EPS为0.49/0.68/0.83元，对应目前股价，PE分别为25.8/18.5/15.0倍，鉴于公司诸多新业务存在爆发的潜力，首次给予公司“推荐”评级。