平安观点：

    底播海参持续放量，成为业绩增长主要来源预计上半年底播海参销量增长为60%左右，海参持续放量带来收入和净利润分别增长50.7%和31.3%，成为业绩增长主要来源。

    受南参冲击，春季捕捞期海参销售价格下滑，海参毛利降至55.2%，同比降低8.1 个百分点。受经济环境影响，海参价格走势不容乐观，全年来看，预计海参业务收入利润依然由销量驱动。

    出口需求下降、成本上涨，水产加工拖累业绩增长海外经济持续低迷，水产出口需求下降，与此同时原料成本、人工成本齐涨，上半年水产加工收入、毛利润分别同比降19.1 和24.1%，拖累业绩增长。预计全年水产加工出口业务实现增长可能性不大。

    期间费用率提升压低净利润增长幅度公司工资福利费、利息费用增加，管理、财务费用分别同比增长21.8%、22.6%,,导致综合费用率同比增长2.2 个百分点，压低低净利润增长幅度。

    海参业务集约化发展，确保业绩长期增长近年来海参行业产量快速增长，但底播产量行业占比不到5%，随着围堰、虾池、吊笼养殖规模快速扩大，底播海参占比趋于降低，其天然、健康的稀缺性更为突出。

    我们预计2012 年公司底播海参产量接近尾声，未来该业务持续发展依赖于海参深加工产品研发推广以及品牌渠道完善后溢价能力的提高。

    估值与投资建议预计公司2012-2014 年EPS 为0.51、0.60、0.74 元，对应8 月24 日收盘价12.5·1 元的PE 分别为24.6、21.0、16.9 倍。期待海参业务集约化发展，维持“推荐”评级。