三文鱼业绩贡献年内有限。 近期我们对公司进行实地调研,就三文鱼业务和海参业务与公司进行了沟通。我们预计三文鱼业务对公司2012年业绩贡献很小，问题主要在于经销商方面普遍缺乏暂养三文鱼的设施，但经销商对三文鱼热情很高，有些经销商计划自建适宜三文鱼暂养的大池。

    经销商暂养设施制约三文鱼销售。三文鱼暂养设施问题主要是由于三文鱼游速快对氧气需求大，一般暂养设施无法提供，这将导致三文鱼在养殖期间存活率降低。随着公司与下游经销商之间共同努力，暂养问题的解决只是时间问题。我们将公司三文鱼销售的重心推迟至明年，并对三文鱼业务抱以信心。

    南参冲击影响短期市场。对于南参的冲击我们仍然坚持短期影响的判断，无论从养殖周期、外形还是口感亦或是营养价值，北参的价值明显高于南参，随着海参销售市场秩序的改善，价值差异终将被市场更充分体现。

    投资建议。根据行业变化及调研情况，我们将未来三年EPS较前期分别下降28%、15%和14%，预计 2012-2014年EPS分别为０.38/0.53/0.68，对应PE分别为31/22/17倍。当前公司暂养环节问题已经解决，经销商暂养环节问题的解决预计不会太久，鉴于对三文鱼及海参市场前景仍然看好，我们维持"增持"评级。

    风险因素。经销商迟迟无法解决三文鱼暂养问题；海参价格继续大幅下降；疫情或不利气象条件出现都会影响公司实际业绩与我们预期出现重大出入。